欧央行开启负利率时代 中国市场难受益

在欧央行近期降息的同时,美联储加息预期却在升温,因而当前市场焦点聚焦在欧美央行货币政策的分化上。  根据安排,美联储FOMC将在12月15日至12月16日举行为期两天的议息会议,并在会议后宣布利率决定,但由于11月非农就业人数超市场预期,使得美12月加息成为业界共识;然而,相反的是,欧洲央行却在12月3日宣布降息并延长QE执行时间等。  受访业界专家称,欧美货币政策分化更多来自于货币博弈,美国和欧元区目前都具备加息的基础,但欧元区仍祭出宽松政策,希望能防范自身的经济风险以及巩固经济复苏。长期来看,全球货币政策都由宽松走向中性的可能性较大。并且,欧美货币政策分化整体对中国的影响不大。  政策分化  欧央行在最近12月议息会议上祭出了降息和延长QE的宽松组合。12月3日,欧央行在12月议息会议结束后宣布下调隔夜存款利率10个基点至-0.3%,并维持主要再融资利率和隔夜贷款利率不变。在随后的新闻发布会上,欧央行行长德拉吉宣布将QE延长至2017年3月甚至更长。  然而,宽松的力度逊于市场此前的预期:由于此次仅扩大了QE购债范围至地区和地方政府债,同时延长了QE执行时间至2017年3月,但并没有扩大月度购债规模,而此前市场预期每月购债规模可能由600亿欧元上调至750亿欧元。此外,德拉吉讲话显示出的鸽派程度也低于预期。  次日,德拉吉又在纽约经济俱乐部上发表鸽派讲话,指出欧央行货币政策可以在未来任何时间调整,试图缓和前日对金融市场的冲击。之后美股收复前日失地,欧元汇率小幅走低。  受访人士称,欧央行调整QE的幅度远低于预期,未来仍存在再度宽松的可能性。“未来欧央行再度加码宽松的关键在于通胀走势,而降息后欧元汇率不跌反涨的局面不利其通胀目标的实现。欧元有效汇率升值10%则会降低其通胀率0.4澳门新葡亰6609平台游戏,~0.5个百分点。最新欧元区11月核心通胀同比涨幅由前月的1.1%下滑至0.9%,通胀下行的压力并未缓解。”光大证券一位分析师发给《中国经营报》记者的分析称,从欧洲经济基本面来看,欧央行未来仍存在再度宽松的可能性。  反之,由于美国非农就业继续超预期增加,业界预计12月美联储极有可能启动首次加息,因为这是12月FOMC会议之前比较重要的数据。  美国劳工部12月4日公布的数据显示,美国11月非农就业人数增加21.1万人,略高于市场预期的增加20.0万人,10月值从增加27.1万修正为29.8万。11月新增非农就业人数虽较10月创下的年内高点有所下滑,但仍为4个月次高。同时11月失业率持稳于5.0%。  并且,美联储主席耶伦近期接连两天在华盛顿经济俱乐部和国会联合经济委员会评估美国经济前景时表示:“我目前判断,美国经济增长可能足以推动就业市场在未来一两年内进一步改善。”她同时表示,“就业市场继续增长,再加上我对长期通胀预期依旧得到合理良好锚定的预期,增强了我对通胀回归2%水平的信心。”  受访专家称,作为两周后美联储会议之前的最后公开表态,耶伦的讲话已经隐含着美联储会在12月加息的强烈意味。  “我们认为,美联储在12月15~16日货币会议上启动首次加息的概率高达90%。耶伦也在12月3日的讲话中重申劳动力市场已接近美联储充分就业目标,拖累通胀下行的因素明年将逐步消退,暗示美联储启动加息的时机已非常接近。”上述光大宏观分析师称。  对于如何看待欧美货币政策分化的现象,方正证券高级宏观分析师杨为敩对记者称,“欧美货币政策分化更多来自于一种货币博弈,美国和欧元区目前都具备加息的基础,但欧元区仍祭出宽松政策,希望能巩固经济复苏。”  摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示,美欧货币政策的分道扬镳只是全球央行在一致宽松的氛围中共处了超过6年之后逐渐开始分化的一个缩影。因为目前全球经济复苏的进程有所分化,复苏相对较好的经济体如美国和英国等国家已经开始有脱离大部队的想法,希望选择合适的时间点退出或者缩减宽松。  “美国、英国和日本未来都有收紧货币政策的倾向,其中日本虽然经济复苏程度最弱,但通胀水平已经达到令人满意的程度,因此进一步增强货币宽松的意愿也不强。而新兴市场中的印度、俄罗斯以及印尼等国家由于通胀水平较高且经济转型较为迅速,因此未来货币政策也将回归常态化,甚至有加息的可能。”章俊认为。  杨为敩也对记者表示,长期来看,全球货币政策都由宽松走向中性的可能性更大。  对华影响  此次美欧货币政策出现二十余年来少有的分化局面。对此,有业界人士称,这或将引发全球资金流向的显著变化和金融市场的剧烈震荡。  然而,受访专家称,欧美货币政策分化整体对中国影响可能不大。“一方面,外围货币政策会冲击中国的外汇占款,但从外汇占款和内部货币政策博弈来看,货币政策对外汇占款均具有较好的对冲性,因此对国内流动性影响不大。”对于欧美货币政策分化对中国的影响,杨为敩向记者分析称。  10月外汇占款连降趋势暂时扭转,金融机构与央行口径外汇占款实现“双升”。央行11月15日公布的数据显示,截至10月末,金融机构外汇占款余额27.44万亿元,较9月微增129亿元,结束了连续4个月减少的势头;同时央行口径外汇占款也增加533亿元,扭转了5月以来外汇占款持续下降的趋势。  但有业界专家称,美联储加息需关注。如果美联储在12月加息,可能在年底带来新一轮热钱流出压力。不过,央行年底前可能通过公开市场净投放进行对冲,也不排除短期降准的可能。  在杨为敩看来,另一方面,中国货币政策和外围货币政策可能会彼此牵制。美欧货币政策分化时,中国货币政策维持中性并避免与任何一方货币政策基调存在明显冲突的可能性较大。

随着欧洲央行12月货币政策会议的临近,市场焦点已从美联储加息转到欧央行继续宽松上。  最新数据显示,欧元区10月核心CPI同比增长1.1%,较前值提升了0.1%,同时创下2013年8月以来的新高。  然而核心通胀率的上升并没有打消欧央行对于通缩的担忧,近期多位欧央行官员表态也暗示欧央行12月加码宽松的可能。  受访经济界专家称,欧洲央行12月继续加码宽松的概率大,可能降息或者扩大QE,甚至是两个同步进行,但只要欧元不出现明显的急剧贬值,预计对中国的直接影响不会太大。  12月加码宽松概率大  “欧洲央行12月继续加码宽松的概率至少在80%以上。”easy-forex易信总部中国区副首席交易官朱文灏对《中国经营报》记者分析称。  “因为从数据来看,欧元区通胀依然没有起色。欧洲央行行长德拉吉10月的新闻发布会已经暗示了12月的降息和继续扩大宽松,并且随后多位欧央行官员也是这样的表态。所以从对抗通缩的角度出发,需要降息或者扩大QE,甚至是两个同步进行。”朱文灏解释称。  欧央行一些官员近期对此也有表态。德拉吉11月20日在法兰克福欧洲银行业议会上表示,近几个月通胀下行风险已经上升。为了确保对通胀路径的持续调整,货币政策将尽可能长的保持宽松。他称,自2012年中期以来,核心通胀率出现下降。对于低核心通胀率,欧洲央行不能放松警惕。如果复苏无法自我实现,经济需要更多帮助。  就在11月13日,德拉吉还曾表示,欧洲央行将在12月重新审视宽松的程度。如有需要,QE持续时间可能超过2016年9月。  稍早前,欧洲央行决策者之一、奥地利国家银行行长诺沃特尼也表示,为确保经济增长,欧元区需要采取额外的措施,更宽松的政策成为当前所需。  对此,光大证券有宏观分析师称,虽然10月核心CPI同比回升降低了欧央行扩大宽松的迫切性,但考虑到近几个月通胀低迷,欧央行12月进一步加码货币宽松的概率依然较高。  数据显示,欧元区10月核心CPI同比增长1.1%,好于前值的1.0%,创2013年8月以来的新高,但整体CPI环比增速由前月的0.2%放缓至0.1%,同比增速持平于0.1%。而欧央行此前预计通胀将在2016年和2017年分别达到1.1%和1.7%,仍低于通胀2%的目标。  然而核心通胀率的上升并没有打消欧央行对于通缩的担忧,近期公布欧央行会议纪要提及通胀下行和海外风险,也暗示加码宽松可能。欧央行会议纪要显示,其认为欧元区存在较大的通缩风险,内部大多数声音要求采取更多的宽松措施,对抗复苏疲弱以及低油价带来的通缩。  在业界看来,今年以来随着欧央行QE的推出,欧元区经济一改此前的低迷,开启了新一轮的温和复苏。然而,在近期油价下跌和欧元走强的背景下,欧元区通缩风险再度加大,也令其经济复苏的持续性收到挑战。  欧央行在10月议息会议结束宣布维持现行利率政策不变。而在QE实施方面,欧央行虽然认为迄今为止QE执行顺畅;但强调12月份必须重新审视货币政策宽松的程度,并且如有必要,QE将延长至2016年9月以后。有分析称,这一表态可以说是为今后扩大货币宽松作铺垫。  目前,彭博社调查53位经济学家的预测结果显示,86%的受访者认为欧洲央行会加码QE,上次调查时该比例为68%。56%的受访者预计加码QE时间会发生在2015年12月底前,另有16%的受访者认为是2016年1月,14%的受访者表示会在2016年3月。35位受访者称欧洲央行会把QE延长到2016年9月以后。  对中国整体影响或不大  欧盟和中国分别为对方的第一大和第二大贸易伙伴,欧洲央行12月继续加码宽松的预期高涨,也引发了市场对于中国出口贸易前景的担心。  “欧央行继续扩大QE意味着欧元贬值,人民币的相对升值,这显然是不利于中国出口。”对于欧央行加码QE对中国经济的影响,朱文灏对记者表示。  银河证券首席经济学家潘向东也曾对记者表示,“如果欧洲银行扩大QE操作,则会压低欧元利率,导致人民币实际有效汇率上升,这对中国的出口不利。”  根据海关总署发布的数据显示,今年前10个月,中欧贸易总额为2.87万亿元,占中国外贸总值的14.4%,但同比下降7.9%。商务部研究院欧洲研究部副研究员姚铃在接受媒体采访时表示,主要原因正是欧版量化宽松政策的推出使得欧元走弱,人民币对欧元汇率被动升值。  不过朱文灏同时指出,目前仍有一些因素可能对冲这种风险:中国如果11月末通过SDR的话,也存在人民币贬值的前景。只要欧元不出现非常明显的急剧贬值,预计对中国的直接影响不会太大。并且,考虑到中国已经在调整经济结构,因此这对出口的压力也不会太大。  目前人民币纳入SDR篮子进入倒计时。IMF董事局将按计划在11月30日公布具体决定。  若欧央行继续扩大QE,欧元走势将何去何从?“这在很大程度上将取决于欧洲央行的决心有多大。”朱文灏对记者表示,“之前路透社曾传出欧央行内部对于降息幅度存在分歧,10~70个基点的讨论现在尚未有定论。如果只是降息10个基点,那么欧元应该只存在缓慢贬值的预期;但是,如果在20个基点以上,欧元可能很快将跌向美元平价水平。”  欧洲央行管委会目前讨论的焦点在于降息幅度。根据路透社报道,4名欧洲央行管委会成员称,欧洲央行内部正在就12月会议下调存款利率达成共识,并且部分委员认为降息幅度应该大于市场预期的10个基点。有分析称该举措有望令欧元进一步贬值并提振欧元区通胀。  朱文灏还表示,从历史来看,美联储第一次加息之后的6个月内,美元并无升值的迹象。因此,他认为,如果欧洲央行宽松的力度不会远超市场预期,那么欧元可能会相对平稳地运行。

“美紧欧松”的新格局正渐行渐近。在通缩风险加剧的背景下,欧洲央行6月5日释放出了一系列重磅消息,出台了一系列包括存款负利率、结束SMP(证券市场计划)冲销、准备欧版QE、4000亿欧元长期LTRO操作(定向长期再融资操作)等举措。此前欧洲央行行长德拉吉曾放出风声称本次会议可能会采取行动。当日消息公布后,黄金大涨而欧元大跌,欧元下挫至1.3514一线,而黄金价格则暴涨逾16美元至1257.5一线。  欧洲央行此类举措旨在刺激欧元区的经济,抗通缩风险以及助力通胀率回升,但在受访业界人士看来,此类宽松跟美国QE不同,资金流出可能有限,且对中国冲击不大,也不会影响国内的货币政策。  政策效果待观察  欧洲央行此次既采用了类似降息的价格型操作,也有4000亿欧元长期LTRO等数量型操作。  “数量型与价格型操作政策组合出台,旨在希望银行向实体部门增加杠杆,令居民增长消费,助力摆脱低通胀。”民生证券宏观分析师张磊接受《中国经营报》记者采访时分析称,“单纯一个操作难以达到调控目标。由于欧元区企业与居民收入缓慢,而商业银行放贷积极性也不高,数量型投放类似美版QE,能在一定程度上对冲其通缩压力。”  欧洲央行称,相关措施将推动通胀率回到接近2%的水平。记者注意到,欧元区面临通缩威胁,通胀率长期低于2%。而自去年10月以来,欧元区通胀率持续在1%以下,今年5月更是放缓至0.5%。  欧洲央行开启负利率时代备受市场关注,受访人士称,欧洲央行此次下调利率是保证中期物价稳定的综合措施之一,而中期物价的稳定是欧元区经济可持续增长的必要条件。  欧洲央行此次出台的4000亿欧元长期LTRO操作计划类似英国央行的FLS计划,能有效地刺激银行放贷。欧洲央行将提供2018年9月到期的定向LTRO,最初规模为4000亿欧元,两年后开始偿还(首次偿还在2016年9月)。此次推出的LTRO是为了鼓励银行向家庭和非金融企业放贷。“定向LTRO政策将有助于触发一波向中小企业的放贷行为。”光大证券一位分析师称。  德拉吉还称,欧洲央行宽松行动并未结束,正在筹备资产支持证券(ABS)购买计划,即欧版QE。对此,上述光大分析师认为,单纯降息或负利率对于改变欧元区低增长低通胀的现状效果有限,而定向LTRO与ABS购买计划则能够通过改善货币传导渠道,刺激信贷增长。  但也有一些受访人士认为,政策效果还有待观察。国务院发展研究中心世界发展研究所副所长丁一凡对记者称,“欧央行出台的类似QE宽松政策可能比降息更管用。”  张磊对记者表示,政策效果可能弱于美国等单一的经济体,因为欧洲央行实施统一的货币体系,但各国实施的确实独立的财政体系,各国财政状况与经济状况也不同,在欧洲央行大格局下,欧洲各国对政策也存在分歧,因而政策效果不及美国等单一经济体的操作模式。  欧洲央行管委诺沃特尼6月5日在接受媒体采访时亦表示,央行只凭自己的力量无法刺激经济增长。他表示,欧洲央行采取的措施是经济增长的先决条件,但增长还需要政府通过财政政策来鼓励投资,提供“决定性的动力”。  资金流出或微弱  美国作为全球最大的货币发行国,其货币政策对全球流动性有很大影响,但多数受访人士称,欧洲央行出台的宽松组合政策对全球资金流向影响不大。张磊分析称,“短期内欧元区资金流出不会很明显。”  在他看来,这主要基于两个因素。首先,市场对于欧元区降息早有预期,且欧洲央行出台的政策组合不及预期宽松。其次,从美国到欧洲的整体流动性比较宽松,美国资金回流压力不大,从6月5日美元冲高回落表现可见,并且美国短期利率与欧洲短期利率差距不大。这意味着热钱套利空间不大。  记者注意到,在欧洲央行宣布相关经济举措后,美元兑瑞郎在当日欧市盘中刷新4个月高点0.9035之后回落。但受访人士预计,欧元兑美元汇率年内将进一步贬值。当欧洲央行负利率消息公布后,欧元大幅下挫逾80个点至4个月低位;随后,接近于欧版QE的言论一出,欧元继续急挫至1.3514一线。  法国兴业银行全球宏观策略师KitJuckes公开表示,欧洲央行宣布的举措将有利于欧洲资产价格,但暂时看不出过多资金流出。“这些举措将推低利率,但欧元区利率仅下降2个基点。如果资金涌入欧元资产,欧元怎么能显著走软?”  瑞银首席中国经济学家汪涛在最新发布的报告中称,不宜夸大欧洲央行动作对新兴市场的冲击,短端利率降低难以构成欧元区资本外流的催化剂,再加上当前新兴市场资产估值优势并不突出,因此欧洲央行此次宽松举措对新兴市场影响有限。  在汪涛看来,新兴市场自身基本面的稳健程度才是吸引资本流入的关键,而美国国债收益率是眼下左右全球市场的更大变量。  中国市场受冲击有限  在受访人士看来,此轮欧洲央行推出的一系列政策对中国的直接冲击有限。  欧洲央行降息,中国是否会跟进?“这不会影响国内的货币政策,货币政策仍有望维持稳健基调,中国可能不会跟进。”张磊对记者称。  不过,记者注意到,我国4月外汇占款增量放缓。根据央行最新数据显示,2014年4月央行口径外汇占款余额为27.3万亿元人民币,为连续第10个月增长,但增幅较上月出现明显回落,也是去年8月以来首次回落到千亿元水平以下。4月央行口径新增外汇占款数额明显少于3月。  在张磊看来,未来外汇占款即使回落,也不会滑到负增长。  汪涛亦认同冲击有限的观点。他表示,随着人民币稳步升值预期打破、国内增长放缓、美国国债收益率趋势向上,国内利率有望在总需求偏弱和货币政策中性微调背景下保持平稳,预计未来一段时间外汇占款增量会徘徊在当前较低位,甚至进一步收缩。而在这一国内外宏观大环境的演变中,欧洲央行货币宽松本身所带来的影响可能并不显著。  即使欧洲央行未来推出欧版QE,张磊认为对中国的冲击也有限。“这主要是因为欧元在整个储备货币中的占比较小,暂时不能取代美元成为世界主要储备货币;其次,如果欧洲央行推QE,货币要向中国等国家流出需要汇差优势,但目前中国经济增速放缓,资金吸收能力相对减弱。”张磊称。

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