焦点:中国7月通胀保持平稳 为货币政策继续定向发力创造空间

“中国经济没有问题。”在股市动荡难安之际,中央财经领导小组办公室主任刘鹤在回答媒体有关中国经济形势方面的问题时,给出了这样的答案。  究竟有没有问题?还是要看数据说话。7月9日起,宏观经济数据陆续披露。率先披露的价格指数显示,6月份CPI(居民消费价格指数)同比增长1.4%,略高于市场预期,而PPI(生产价格指数)同比下降4.8%,已连续40个月同比负增长。数据反映经济弱势企稳,但仍未明显回升。  “从当前物价走势来看,当前经济仍然呈现有效需求不足,物价上涨动力不强,下半年通胀压力不大,货币政策仍有进一步放松的空间。”受访业内人士表示,不排除三季度稳增长政策继续加码。  7月8日召开的国务院常务会议确定,各级财政将已收回沉淀和违规资金2500多亿元,加快统筹用于急需领域;国务院将239亿元中央预算内投资存量资金调整用于在建重大项目;督促加快铁路、农村公路和重大水利等建设,保证完成全年目标等。积极财政政策逐步落实,有利于基建项目的落实,有助稳增长。  弱通胀留政策空间  民生银行首席研究员温彬表示:“6月份CPI同比增长1.4%,略高于市场预期,主要受到食品价格特别是猪肉价格连续回升带动的影响。从上半年看,CPI累计同比上涨1.3%,低于全年3%的调控目标,物价呈现温和上涨态势。”  在他看来,深层次的原因还是全球经济增长乏力、国内需求动力不足所致。他预计下半年CPI将继续温和小幅上涨。  与CPI的稳健增长相比,PPI的持续收缩依然成为中国经济复苏乏力的重要信号。6月份PPI同比下降4.8%,已连续40个月同比负增长,并且降幅连续3个月扩大。温彬分析称,PPI持续负增长主要受全球大宗商品价格低迷与国内产能过剩行业去产能压力依然较大两方面因素影响。  由于希腊债务危机再次发酵并有退出欧元区风险。为此,温彬预计美元指数上升会进一步压低大宗商品价格。“下半年我国PPI负增长的态势不会改观。”他说。  “上半年经济继续下滑,货币保持定向宽松,但是货币发行量并未出现大幅上行,对CPI影响有限。”银河证券首席经济学家潘向东对《中国经营报》记者表示,当前经济仍然呈现有效需求不足,猪肉蔬菜等价格均受到终端需求疲软的影响。加之投资不足,物价上涨动力不强。  因此,潘向东预计,下半年翘尾水平保持平稳,食品及非食品价格处于正常波动范围。“下半年可能会影响价格的两大因素是大宗商品尤其是石油价格的上行对物价的压力;其次是猪肉价格持续性上行带动物价上涨。”他称。  值得注意的是,商务部研究院重要商品预测中心7月10日发布了三季度城市家庭购买预期调查结果。调查显示:在对包括商品房、大型家电、保险消费以及汽车在内的19类耐用品的消费预期中,商品房和房屋租赁的价格已经连续3个季度上升。  “从目前来看,消费需求不旺,价格短期难以大幅回升,预计下半年通胀压力不大。”中信建投研究部专题组组长夏敏仁对记者分析称,“货币政策还有空间,预计未来还会出台降息降准举措。”  三季度回暖可期  “6月宏观数据将显示实体经济活动延续羸弱增长、生产面和需求面均乏善可陈。二季度实体经济虽然企稳、但并未有效回升,这迫使决策层继续加码宽松政策。”瑞银证券中国首席经济学家汪涛发给记者的分析中称。  7月7日,央行在公开市场操作继续投放流动性。当天以利率招标方式开展了500亿元的逆回购操作,期限7天,中标利率2.5%,同时在公开市场进行了350亿元7天期逆回购操作,中标利率2.5%。  两天之后,7月9日央行以利率招标方式开展了350亿元的逆回购操作,期限为7天,中标利率2.5%。  “随着货币政策持续宽松以及央行继续投放流动性,短期利率或继续有所下行。”徐高称。

受国内“猪周期”及国际大宗商品价格暴跌影响,我国居民消费价格指数和工业生产者出厂价格指数走势进一步分化。国家统计局9日公布数据显示,7月我国CPI同比上涨1.6%,涨幅连续第二个月扩大,较6月增加0.2个百分点,创下9个月来新高;PPI同比下降5.4%,跌幅连续第二个月扩大,较6月降低0.6个百分点,连续第41个月负增长。

北京8月9日 –
中国7月CPI同比涨幅持稳、PPI降幅收窄。虽然未来猪肉等食品价格可能推动物价呈上行趋势,但整体通胀仍属平稳,从而为货币政策进一步定向调控,降低社会融资成本创造了空间。

业内分析认为,7月CPI涨势符合预期,预计下半年CPI涨幅将有所扩大,进而制约三季度的货币政策宽松力度;但是,考虑到PPI降幅超预期,且当前经济下行压力仍大,综合来看,低通胀压力仍将是年内我国经济需要面对和解决的主要矛盾之一。

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回升肉价上涨拉高CPI

资料图片:合肥一家超市的工作人员在更换商品价签。REUTERS/Stringer

从环比看,7月CPI环比上涨0.3%。其中,食品价格上涨0.7%,非食品价格上涨0.1%。各方普遍认同,猪肉价格上涨是带动CPI持续回升至年内高点的主要原因。

中国央行在稳健货币政策前提下,预计会继续采取定向宽松为经济稳增长夯实基础。但分析师对于政策放松力度市场看法不一,既有观点认为全面降息窗口已经临近,亦有预期下半年宽松力度恐不及上半年。

“分项来看,7月食品价格中猪肉价格的快速上涨是影响CPI环比增速升高的首要因素,7月份猪肉价格环比上涨9.9%,影响CPI环比上涨0.3个百分点左右;另外,非食品中的旅游价格、机票价格受季节因素影响环比涨幅较大,合计影响CPI环比上涨约0.1个百分点。”北京大学经济研究所常务副所长苏剑对《经济参考报》记者说。

“食品主导推动价格上涨的特征还是比较明显的,非食品价格还是在低位,”申银万国首席宏观分析师李慧勇称,“目前来看,降息的概率大于降准;考虑到10月之后面临猪肉价格上升和传统的物价上升的压力,所以如果降息的话,10月之前可能性最大。”

国家统计局城市司高级统计师余秋梅也认为,猪肉和旅游价格上涨是推动CPI回升的主要原因。这一结论也可以从同比数据中获得印证。7月猪肉价格同比上涨16.7%,比上月扩大9.7个百分点,对CPI总指数的影响从上个月的0.20个百分点扩大到0.48个百分点。此外,挂号诊疗费、鲜果、家庭服务、烟草和学前教育等价格同比涨幅较高,涨幅分别为12.2%、10.5%、7.7%、6.8%和5.6%。

李慧勇预计,三季度经济比二季度会有改善,但改善基础并不牢固,政府还需要采取多种举措来降低社会融资成本,而通胀压力总体比较小,进一步贯彻落实稳增长举措创造条件。

展望下半年,交通银行首席经济学家连平认为,CPI有望小幅回升。他表示,猪肉价格处于上升周期,预计此轮猪肉价格上涨将延续至明年上半年;天气变化影响农产品价格走势,预计下半年蔬菜、鲜果等随季节性波动较大的食品价格上涨概率较大;房地产市场回暖,二季度后商品房销售面积增速提升,将带动下半年相关行业消费价格上涨;经济增长动能转变,家政服务价格、文体用品及服务价格保持稳定上涨。综合判断,预计下半年CPI缓慢上行,但全年CPI平均涨幅将低于去年,不存在通货膨胀的压力。

中国国家统计局周六公布,7月居民消费价格指数同比上涨2.3%,较上月持稳;工业生产者出厂价格指数同比降幅缩窄至0.9%,均符合调查预估中值;环比来看,CPI上涨0.1%,PPI下降0.1%。

影响降准预期下降

交通银行金融研究中心宏观研究员刘学智指出,下半年物价上涨压力不大,总体还是比较平稳,而PPI目前虽然有所改善,但改善力度还不太强劲,年内回正可能性很小。

随着猪价带动CPI走高,业内有观点认为,短期来看,三季度降低存款准备金率乃至存贷款利率的可能性在下降。

他认为,货币政策总体还是以稳健为主,在稳健的前提下有一个定向的宽松。“目前经济企稳的态势比较明确,全面降准降息的可能性都不是很大,下半年可能会稍微控制下M2增速,到年底时不可能像6月末那么高有14.7%,也许在14%左右或者略低一些,”他说。

苏剑表示,当前CPI增长率处于底部回升阶段,一方面,受2014年下半年及2015年一季度价格增速持续低迷的影响,CPI同比增长率的低位运行或将延续到今年年底;另一方面,随着去年拉低CPI增速的天气、猪价等因素消失淡去,CPI环比增长率已然呈现加速回升的态势。虽然多数人认为,CPI增速下半年持续回升且全年不会形成通胀压力,对财政、货币调控留有较大的操作空间,但从我们的中长期预测结果来看,如果价格指数继续按此趋势延续,从2016年1月开始,CPI同比增长率或将显着、持续回升到“3”时代,央行前期释放的流动性效果现在开始逐渐显现,故我们赞同“CPI上涨率的回升将降低央行降准预期”的观点。同时,还再次提醒,粮食价格的波动有继疯狂猪价之后成为助推价格上涨的另一主要因素的潜力。

中国国家信息中心宏观经济形势课题组预计,下半年中国经济将呈现出总体趋稳态势,预计GDP增长7.4%左右,居民消费价格上涨2.5%左右;并建议保持微刺激政策取向,货币政策继续向中性略松方向微调。

海通证券宏观债券首席分析师姜超认为,央行二季度货币政策报告删去了一季度报告中“目前各类货币政策工具都有较大的空间,能够有效调节和供给流动性,无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平”的措辞,称货币政策协调量、价目标的难度会上升。央行称货币政策要发挥作用,仍需通过改革释放增长潜力,培育和形成新的内生增长点,意在指出货币政策独木难支,仍需改革创新等政策配合。姜超预计,货币政策可能暂收锋芒,由攻转守。

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招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩则介绍说,过去一段时间以来猪肉价格快速上涨,有投资者对下半年通货膨胀形势感到担忧。如果CPI月度环比增速持续上升,货币政策势必需要收紧加以应对。国泰君安证券首席宏观分析师任泽平亦称,综合考虑下半年猪价大涨、经济回升预期、美联储加息、人民币年底纳入SDR等因素,预计货币政策将延续6月以来的观望期,边际上没有之前宽松。

中国CPI图表 link.reuters.com/qah62w

警惕低通胀压力犹存

**CPI持稳、PPI降幅收窄**

尽管CPI未来走高几成定局,但是仍有不少机构继续强调,低通胀压力仍然是下半年经济面临的主要矛盾之一,货币政策需要继续保持宽松。究其原因有三:

今年迄今CPI处于温和区间,1-7月平均涨幅为2.3%。分析人士认为,未来猪肉价格上涨将对食品通胀带来明显影响,下半年通胀走势趋于上行,不过全年通胀仍属平稳。

第一,猪价涨势未必可持续。华创证券宏观策略研究主管牛播坤认为,猪价上涨存在天花板。“我们认为,今年猪肉价格走势与2011年或更为相近,但整体经济周期已大不相同。如果进一步考虑猪肉价格的溢出效应,以及非食品价格的稳定上涨,那么猪肉价格上涨不会引起CPI同比大幅回升,2.5%是下半年CPI同比上限,物价尚不构成对货币政策的强制约。”牛播坤说。

“向前看,我们关注资源品价格和食品价格上升影响,这可能在四季度推高通胀,”浦发银行金融市场部宏观分析师曹阳称,但不认为央行会就此收紧货币政策,预计届时政策取向会趋于中性。

第二,PPI超预期回落。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌称,近期大宗商品价格再度走低加之国内需求不足,7月PPI降幅扩大至-5.4%,为2009年底以来最低。当前低通胀形势依旧严峻。猪肉价格上涨不应阻碍政策宽松,未来宽松应加码以对抗低通胀。

中金固定收益团队则维持半年度报告的判断,年底CPI同比增速大概率将升至3.0%附近,明年上半年CPI同比或运行在3-4%的区间。

上海证券首席宏观分析师胡月晓说,6月以来,原油、铁矿石等大宗商品价格纷纷接近或达到前期低点,大宗商品价格低位徘徊的局面仍将延续。大宗商品价格的再度走低,加剧了我国工业品价格延续弱势的压力,以及工业企业效益分化的格局,这也是我们一直认为低通胀预期难以消除的原因。

统计局数据显示,7月CPI中食品价格7月同比上涨3.6%。食品中蛋、鲜菜、猪肉价格环比涨幅在0.7%-4.2%之间,但鲜果价格环比下降6.3%,使7月份食品价格环比下降0.1%。

第三,经济下行压力较大。银河证券首席经济学家潘向东认为,目前由于经济相对低迷,物价上涨动能明显不足,PPI已经出现了40多个月的负增长,稳增长仍然是第一位的。所以,应该,避免防止猪肉价格上行对CPI增速造成扰动,从而干扰货币政策。

而非食品价格同比上涨1.6%;环比上涨0.1%。部分服务价格环比上涨较多,主要跟暑期进入旅游旺季,机票、旅行社收费、电影票等相关服务价格涨幅较大有关。

申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示,7月物价形势表明,低通胀仍是当前主要矛盾,保增长任重道远。从产业结构分析,服务业、农业好于制造业格局延续;作为产能过剩的重灾区,受到国际大宗商品价格下跌、国内需求不振的双重影响,制造业情况可能再次恶化。我们的判断是,低通胀是近忧,通货膨胀是远虑,还是要靠内需,靠政策和改革来稳增长。

PPI方面,尽管仍未摆脱两年半来的同比负增长,但降幅已连续第四个月收窄。

7月PPI同比降幅0.9%,为2012年4月以来最窄降幅;PPI环比降幅0.1%,较上月的下降0.2%亦有所收窄;同时,当月工业生产者购进价格环比亦由降转平,结束了今年以来环比六连降的走势。

“工业生产者出厂价格环比、同比降幅双收窄以及购进价格环比由降转平,表明当前工业品市场供需形势略有好转,”国家统计局城市司高级统计师余秋梅对7月通胀数据进行解读称。

不过,李慧勇指出,PPI同比降幅收窄,跟国家稳增长政策带动的经济转暖有关。但要注意的是,当前产能事实上并没有完全去化,只是阶段性退出市场,未来随着价格回升,会有新产能陆续释放出来,故而对PPI的回升不应过分乐观。

**政策面继续定向发力**

虽然宏观经济先行指标显示中国经济已经有企稳迹象,但回升基础仍不牢固。目前低通胀为进一步贯彻落实稳增长举措创造空间。

华融证券研究院副总经理马兹晖称,通胀下半年走高的可能性比较大,因为现在猪肉供给面不乐观,未来可能猪肉价格或许还有不小的涨幅。

“通胀往上走对货币政策会有一些牵制,全面宽松如降准降息都不太可能,预计还是继续采取定向的模式,但力度会比上半年小一些,”他说。

中国央行此前在二季度货币政策报告中指出,虽然目前价格形势相对稳定,但物价对需求面变化总体上较为敏感。“未来若总需求持续回升可能会加大物价上行压力…对未来价格走势的动态变化仍需给予关注。”

民生证券宏观团队认为,未来猪肉是推动食品价格上涨的主要推动力,而受乾旱天气影响,非猪肉品也将对食品价格推波助澜;三季度因翘尾因素,通胀同比上升的压力还不会显现,但四季度CPI同比会趋势性上升,节奏上预计年底通胀有触3%的压力。

“整体看,央行在货币政策执行报告强调了通胀对总需求的敏感性,未来通胀从宏微观上看也确实具备上涨的基础,我们认为下半年货币宽松力度不会强于上半年,”该券商称。

不过,亦有分析人士认为央行有可能降息以拉低居高不下的社会融资成本。国泰君安高级宏观研究员薛鹤翔就认为,随着翘尾因素消失,8月CPI料回落至2.1%。“通胀压力继续减弱,中下旬后降息窗口临近,”他说。

中国截至6月末M2同比增速高达14.7%,信贷大幅增长同时经济未见明显回升,企业融资难、融资贵问题也未见明显缓解。央行7月末在公开市场三个半月来首次动用14天正回购,且中标利率较此前降低10个基点至3.70%,也有意引导市场利率下行。

华创证券此前亦在点评报告中指出,正回购利率下调很可能是全面降息的前奏,预计会先调整各期限正回购利率,逐步进入全面降息的观察窗口。

(发稿 乔艳红; 审校 黄凯)

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