衰退式贸易顺差或将延续 资本输出正当时

海关总署2月8日发布数据显示,2015年1月我国进出口总值2.09万亿元人民币,比2014年同期下降10.8%。其中,出口1.23万亿元,下降3.2%;进口0.86万亿元,下降19.7%。  进出口增速均低于市场预期。然而,在进出口整体增长放缓的同时,1月份贸易顺差却高达3669亿元(约合600亿美元),扩大87.5%。  这一“衰退式贸易顺差”在业内人士看来,显示了外需不振但内需更为疲弱的危险信号。  受制于全球经济复苏不济的现状,近日召开的2015年全国进出口工作会议上,商务部高层坦言2015年我国外贸面临的形势复杂严峻。  “悲观”的高顺差  1月出口同比下降3.2%,对欧洲、日本出口同比均负增长。“主因是发达国家经济增长放缓,全球央行大放水,人民币实际有效汇率大幅攀升。”民生证券宏观研究员李奇霖对《中国经营报》记者分析,进口下降是因为国内经济增速放缓,总需求疲弱,国际大宗商品价格下跌,进口遭遇量价“双杀”。  民生银行首席研究员温彬表示,这些引起外贸形势波动的因素指向了当前宏观经济所处的困境:“全球经济较弱出口拉动有限,同时国内投资疲弱,内需不足。”  这一形势也是去年下半年以来进出口增长颓势的延续:2014年我国进出口总值26.43万亿元,同比增长2.3%。按美元计增长3.4%,低于全年7.5%外贸增长目标。  在出口增长乏力的情况下,单月创下近600亿美元的贸易顺差,则提示了国内实体经济和人民币汇率面临的严峻形势。  “贸易顺差扩张是因为国内经济下行和国际大宗商品价格下降,总需求疲弱不改,企业难有补库存动力。而时逢各国央行大放水,各国货币竞争性贬值,人民币对美元之外的货币被动走强。”基于这一判断,李奇霖预计,衰退式贸易顺差还将延续。  澳大利亚央行在2月3日宣布将基准利率下调25个基点至2.25%,为自2013年8月以来的首次降息,澳元应声下跌。而仅在1月份,印度、埃及、加拿大、丹麦、俄罗斯等主要经济体陆续降息,来应对需求疲弱并提振经济。  “2月份贸易数据的表现可能与1月份大不相同,因为春节效应产生的影响将正好相反。我们预计进出口增速都将重归正值区间,同时贸易顺差水平可能明显下降。”对于2月份外贸形势,高盛高华首席宏观经济学家宋宇发给记者的分析中称。  宏源证券分析师孙海琳表示,2015年进出口驱动力主要来自美国经济的稳步复苏,但外贸比较优势的削弱、人民币汇率波动的加大和新兴市场经济的不稳定性都将给进出口带来抑制。  对于2015年可能面临的内外困局,据媒体报道,中国商务部将2015年贸易增长目标由2014年的7.5%下调至6%。  海关总署公布的1月份中国外贸出口先导指数为38.6,较2014年12月下滑1.5,同时也是连续第四个月下滑。这预示今年一季度以及二季度初我国出口仍然面临下行压力。  人民币波动影响出口  宏观数据尽管只是百分之几的波动,但企业已经感受到了形势的严峻。  根据国务院发展研究中心外经部课题组进行的企业问卷调查显示,2014年10月份和2013年10月份调查结果相比,企业手中订单的情况确实不能令人乐观。2015年企业的订单略有下降。六个月以上的订单明显减少,三至六个月订单有所增加。在一定意义上表明,企业的出口订单不够稳定,企业的订单期限长才能证明未来出口需求是相对稳定的。

(新增更多数据细节及评论)

北京2月8日 –
中国海关周日公布的2015年1月外贸数据远逊于市场预期,当月出口同比下降3.3%,为10个月低点;进口同比减少19.9%,为2009年5月以来最低;贸易顺差为600.3亿美元,创纪录新高。

北京1月13日 –
中国2014年12月进出口增速优于市场预期,全年外贸总值增速3.4%则正式宣告7.5%的目标落空。预计今年进出口形势料略有改善,出口强于进口导致的高顺差格局料延续。

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中国海关周二公布,按美元计价的12月出口同比增长9.7%,进口同比下降2.4%,分别优于调查预估的增长6.8%和下降7.4%,当月贸易顺差496.13亿美元。2014年全年出口同比增长6.1%,进口增0.4%;进出口总值增3.4%。

图为一名工人经过宁波港集装箱货场。REUTERS/William Hong

中金宏观组分析认为,12月出口同比增速回升幅度较大,可能主要受美、欧等发达经济体进一步复苏拉动。12月进口同比增速也止跌回升,但受国内投资需求仍弱和油价下跌拖累,仍保持负增长。

海关新闻稿称,1月中国外贸出口先导指数为38.6,较去年12月下滑1.5,连续第四个月下滑,预示今年一季度以及二季度初出口仍然面临下行压力。

“2014全年外贸增速再度低于政府预期目标,预计2015年外贸增长目标可能低于2014年的7.5%。内需总体仍在低位徘徊,政策放松空间仍大。”中金称。

主要数据:

首创证券研究所副所长王剑辉也认为,2015年宏观经济目标肯定会下降,经济增长预期此前是7.5%,现在可能7%左右,外贸方面,相应来讲目标会订得更宽松,也有可能是模糊的目标,还可能是一个区间。

*1月出口同比下降3.3%(调查预估中值为增长6.3%)

他认为,即便能源价格在今年出现回升,但通常需要2-3个季度,靠经济自然修复过程,价格才有可能回升。“在此之前外贸形势不甚乐观,不会比去年有显着改观。”

*1月进口同比下降19.9% (调查预估中值为下降3%)

浦发银行金融市场部高级宏观分析师曹阳对今年出口前景较为谨慎。他认为,尽管2015年美国经济会出现趋势性复苏,但欧、日乃至新兴市场的金融市场风险较大,可能影响贸易融资和企业新签长单信心,因此预计2015年中国出口难以加速,仍将在6%左右,政府主导的在欧、亚地区的“一路一带”或对出口有所提振,此外人民币汇率将呈现双边波动,保持竞争力稳定。

*1月贸易顺差600.3亿美元 (调查预估中值为489亿美元)

海关数据显示,12月中国外贸出口先导指数为40.1,较11月下滑0.7,为连续三个月下滑,预示今年一季度中国出口增长仍面临一定压力。

欲浏览1月数据详情,请点选 [nZZS07D102]

从海关公布的分项数据看,2014年,我国一般贸易进出口14.21万亿元,增长4.2%,占同期我国进出口总值的53.8%。加工贸易进出口8.65万亿元,增长2.8%,占32.7%。

以下为分析师评论:

2014年,对欧盟、美国双边贸易稳定增长,对日本、香港贸易下降,对新兴市场贸易表现良好。对欧盟、美国的双边贸易额分别为3.78万亿元、3.41万亿元,分别增长8.9%、5.4%。

–申银万国首席宏观分析师 李慧勇:

2014年中国稳外贸的措施不断推出,上月的中共中央政治局会议表示,要释放内需潜力,促进进口和出口平衡、引进外资和对外投资平衡,逐步实现国际收支基本平衡。国务院决定完善出口退税机制,今年起合理调整部分产品出口退税率。

总体看外围不确定性加大,影响外贸经营活动,一是增长的不确定性,二是货币的不确定性,做对外交往时,需求看不清楚,货币动荡加大,肯定会偏谨慎一些。

中国月度外贸增速及顺差图表:link.reuters.com/juw73w

第二是国内需求实在太弱了,以进口为代表。按道理讲大宗商品价格跌价,进口应大幅增加,这样才是中长期有利的决策,不进口说明一种情况:没有需求。结合前期公布的PMI数据以及三年来的第一次降准,说明一季度经济压力还是比较大的。

市场反应方面,亚洲股市多数上涨,因中国外贸数据帮助抵消了油价持续下跌所引发的避险风潮。MSCI明晟亚太地区指数扳回稍早跌幅,上涨0.3%。中国股市.SSEC也在数据公布一度上涨。人民币则受贸易数据提振走强。

压力大的原因从国内看主要还是实际利率过高,只有降息才能有效降低融资成本,降息越早越好,一年期存款利率可以降到2%左右。

**高额顺差**

–摩根士丹利华鑫证券研究部高级经济学家 章俊:

中国月度出口去年5月以来基本保持在7%以上的较快增速,同时受疲弱内需的拖累,进口增速多次降至负值,造成贸易顺差屡创高位。

出口增长低于预期,从侧面印证最近人民币在一定程度上贬值的必要性。除美元之外的其他主要货币最近大幅贬值使得人民币在一揽子的有效汇率上显着升值,对本来就饱受外需疲弱和国内劳动力成本上升的出口行业雪上加霜。

中国2014年顺差高达3,824.58亿美元,刷新年度纪录新高。在美元持续升值的大环境中,高额顺差将充当汇率波动缓冲垫,为人民币提供支撑。

虽然近些年出口对GDP增长贡献在下降,但整个出口部门对就业以及国内相关行业的拉动效应还是相当大的,因此今年如果经济增长要维持在7%左右的水平,出口增长不能失速或者断崖式下跌。

中金指出,12月外贸顺差保持在高位,支持人民币对美元汇率保持稳定。2014全年外贸顺差较2013年大幅增长48%。外需复苏和内需疲弱,带动2014年净出口对GDP增长的贡献率转正。

进口增长下降幅度超预期,说明国内需求疲弱,和之前公布的1月份PMI相印证。进口增长下跌幅度大于出口,带来贸易顺差上升,这种“衰退式的贸易顺差”而且导致
GDP中的净出口贡献增大,从而在一定程度上拉高GDP数值,但其实这不是反映经济向好的指标。

“贸易顺差496亿美元继续高位运行,在顺差显着收窄前,人民币料保持稳定甚至小幅升值,难见贬值空间。”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮表示。

–交行资管中心研究员 陈鹄飞:

分析人士普遍认为,今年还将延续出口好于进口的格局,这也意味着顺差仍可能居于高位。

进口持续不振反映内需疲弱,顺差衰退性创纪录多增则进一步推升人民币实际有效汇率,从而反过来抑制出口的增长。

民生证券点评称,出口保持高增长难度加大,一方面全球经济在放缓,无论是欧美还是新兴市场近期经济数据均不尽如人意,另一方面,新兴市场货币大幅贬值背景下,人民币相对强势表现也会抑制出口。进口还将下行,至少短期来看,内需还看不到向上的拐点,未来还将呈现衰退式贸易顺差的格局。

在进口通缩风险持续增大、BIS实际有效汇率被动劲升的内外形势下,货币政策、汇率政策亟需调整,通过对内适时启动不对称降息的结构性放松、对外相机拓宽人民币汇率波幅,既可有效缓解工业经济实际利率运行偏高的压力,从而降低工业融资成本;又可切实缓解BIS汇率升值压力,割裂境外资本套利套汇预期。

不过他们也指出,“随着对外直接投资加速,资本账户逆差扩大,或逐步抵消经常账户顺差,人民币将保持供需平衡,双向波动将成新常态。”此外,外汇占款或将零增长,央行或加大力度弥补基础货币缺口,未来PSL、MLF等非公开市场投放工具将轮番上阵。

–民生银行首席研究员 温彬:

中国央行在三季度货币政策报告中指出,要进一步完善人民币汇率市场化形成机制,增强人民币汇率双向浮动弹性,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

进出口数据大幅低于预期,反映经济下行压力重,增长动力不足,是当前宏观经济特征的体现。结合PMI和外贸数据,反映经济增长内外动力都不太足,外需方面全球经济较弱加上人民币被动升值,出口拉动有限,同时国内投资工业疲弱,内需不足。

浏览更多细节,请点选中国海关网站(www.customs.gov.cn)

去年下半年开始进口下行压力大,固定资产投资创新低,工业生产疲弱,对大宗商品进口需求持续萎缩,而且商品价格也在下降。从这次数据看包括原油、铜材进口量都在收缩,反映内需不旺的状态。

(发稿 中文部;撰写 宿泱韫; 审校 黄凯)

出口方面三四季度过于乐观,全球经济整体分化,美国经济略好,欧日及新兴市场经济放缓,也会影响中国出口增长,从区域来看,美国增长,在全球经济中起到拉动作用,而欧洲和日本增长都下降,除了欧日经济增长乏力且在通缩边缘之外,人民币被动升值导致出口欧日的商品变贵,汇率也是制约因素。

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对今年出口预期不太乐观,虽然类似1月的负增长有阶段性季节性因素,但估计今年整体出口在5%以内,主要原因是外需动力不足,各国货币竞争性贬值而人民币汇率整体稳定。

在政策方面,短期一方面财政政策要更加积极,稳健的货币政策还要突出松紧适度,近期的降准可能只是第一步,预计二季度降息降准的措施还会继续出台。中长期要通过创新、改革红利释放进一步激活内需增长动力。

–中信建投证券 黄文涛:

外需不力出口低迷,进口速降内需乏力,货币政策须早对冲。

外需总体不力和本币对非美货币大幅升值是出口倒退的主因;其中对欧洲和日本均负增长,前景并不乐观。国内需求乏力,1月进口同比暴跌,经济有内外共振走低之嫌。虽1月顺差再度扩大,但仍需货币政策及早放松,以应对单顺差时代外汇占款萎缩和基础货币无源之困。通缩风险和金融风险是今年两大风险,都需要宽松货币政策及早、进一步兑现。债市因此而受益,小牛争春进行时。

–国泰君安宏观 任泽平/韦志超:

出口大降呼唤人民币贬值,进口大降呼唤政策宽松。

实际有效汇率过强,出口下滑。春节错位本应大幅提升1月出口增速,而最终季调后出口同比仍只有-1.3%,环比-10.5%,说明出口非常弱;实际有效汇率过强可能是主因。对美出口仍为正,对东盟出口保持两位数正增长,而对欧日均为负,对日出口接近-20%,对俄出口接近-40%,近期人民币对欧元日元和新兴经济体货币升值明显。对汇率敏感的劳动力密集型产品同比均由正转负,且部分产品降幅百分比达到双位数。全球经济疲弱可能也是一大因素,韩国出口也大幅走低。

价格效应和内需疲软导致进口大降。大宗商品价格在2014年普降,特别是铁矿石和原油价格腰斩一半,导致进口金额大降;按照数量计算,大宗进口也小幅回落,内需不振和大宗商品价格下跌,企业补库动力不足。

进出口大降呼唤政策宽松和人民币贬值。在新一轮全球货币战争背景下,如果中国央行继续逆势维持人民币强势,出口部门势必受损;2015年价格效应几乎贯穿全年,且经济复苏仍需时间,进口低迷将维持一段时间;受进口大幅下降影响,未来商品贸易顺差将在原来高位下进一步攀升至月均约600亿美元的高位。

–华泰证券宏观俞平康,孙峥:

进出口波动加大,不变的只有衰退性顺差。

1月份进出口贸易双降,贸易顺差创历史新高。其中出口同比下降3.3%,是去年4月份以来首次同比负增长;进口同比下降19.9%,是2009年5月份以来的最低值,进出口双降与前几日公布的PMI分项指标吻合,贸易顺差创纪录新高600亿美元。考虑到1月份进出口数据波动往往较大,季节性调整后进出口同比分别下降1.3%和14.5%,出口阶段性走弱,进口则降幅显着。

按贸易方式来看,一般贸易和加工贸易进出口全面下滑。一般贸易进出口下滑有一定的高基数的原因,去年同期该指标均处在20%左右的增速水平,这与去年年初虚假贸易抬头有所关联,而去年四季度以来对于虚假贸易的挤压使得今年年初这一效应消失;加工贸易继续恶化,这与我们的判断一致,在经历过去年9、10月份昙花一现的增长后,加工贸易有所放缓,未来这一贸易方式的增长仍是“以出为进”,全球经济的基本面偏弱和国内劳动力成本上升很难支撑其出现显着反弹。

按国别来看,对美国、东盟和台湾地区进出口贸易表现相对较好,其他地区全面走弱。美国经济虽复苏进程偶有反复,但依然趋势性向好,近期非农就业数据依然保持强劲,东盟主要经济体增长并未显着放缓,支撑需求面稳定增长,未来对美国和东盟出口的增长确定性较强;欧洲和日本的货币政策仍处于稳定物价的阶段,对于需求面的增长仍需时间传导,且这一过程本身也尚存不确定性。总体来看全球经济需求放缓,G3中仅美国复苏确定性较强,各国争相采取宽松政策,贸易条件有所恶化。

按商品类别来看,劳动密集型产品出口下滑,原材料产品进口收缩。随加工贸易的走低,机电、纺织等劳动密集型产品出口增速显着下滑,另一方面,钢材出口增长显着,国内钢材价格持续下跌,钢企依靠出口释放库存的行为还在继续;进口方面,上游煤炭、铁矿砂等前期“以价换量”稳定进口的产品本月量价齐跌,原油收储告一段落,进口亦出现回落,主要还是与国内需求有关。

经济低迷开年,下行压力不减。1月份经济下行势头有所加剧,PMI等先行指标继续恶化,进出口数据大幅低于预期给了今年经济数据一个偏负面的开端。去年以来进出口贸易维持外需强内需弱的格局,本月进出口数据虽双双下滑,似乎唯一不变的只有高企的贸易差额。我们认为目前对于出口还不应过早给出悲观的结论,这其中1月份经济数据波动较大是一个原因,去年虚假贸易带来的高基数也是一个原因,全球经济基本面虽然偏弱,但宽松的浪潮已经在发生,传导至需求层面还需要时间,出口还存在回暖的可能。进口方面则确实表现的较差,从大宗商品价格和近期社会消费品零售总额的数据来看,供需失衡和收入的下滑是全面性的,下跌的趋势还需要时间逆转,这十分有赖于宽松的货币政策和有力的财政政策的支持,目前央行已经降准,银监会和证监会对于银行资金入市的配套政策在落实,对国际资本流动的引导和限制在趋严,似乎货币只有实体经济这一条路径,我们认为政策可能会进入一个观察期并随时应对下行风险加大而进一步宽松。

–招商证券宏观团队

1月出口大幅不及预期,与官方PMI中新出口订单分项较上月回落相一致,主要受到外部环境动荡和春节因素的基数效应影响。对欧美日出口增速分别为-4.6%、4.8%、-20.6%,其中日本增速受到去年基数的影响大幅回落,但环比的下滑并不大,欧盟经济和通胀的进一步下滑或影响了需求;对东盟出口仍维持15.5%的高增速;对俄罗斯出口由于俄本国的经济动荡大幅降至-42.1%;对香港出口增速降至-11%。本月出口不佳也说明了人民币贬值对于出口的带动作用非常有限。

1月进口严重不及预期,同官方PMI中进口项显着下滑一致,主要受内需不振、大宗商品价格持续下滑和春节效应的影响。

1月贸易顺差继2014年11月之后再创历史新高,主因是进口增速下滑幅度大于出口带来的衰退式贸易顺差。虽然贸易顺差创新高理应有助于人民币汇率企稳,但从12月公布贸易数据的市场反应来看,出口不佳是市场关注点所在,人民币汇率贬值或将压力加剧。

目前来看,全球经济整体较为疲弱使外需对我国出口的带动有限,进口不佳表明内需不足,我国经济下行压力进一步显现,实现“稳增长”目标需要货币政策的放松。

–海通证券宏观团队:

1月出口降3.3%,开局不佳,完成全年6%的外贸增长目标压力较大;外需整体转弱,对美增4.8%,但对欧-4.6%,对日-20.6%,对港-11.0%,对东盟出口仍为亮点,保持15%增速。

1月进口同比暴跌19.9%,增速创09年以来新低,除去主要大宗商品进口价大跌因素外,反映内需低迷一蹶不振。

1月顺差再度扩大至600.3亿美元,创历史新高,助于对冲资本外流。过去半年人民币指数跟随美元大幅升值,严重影响出口竞争力。未来宜继续贬值,同时加大降准降息力度,抗击经济衰退和通缩风险。

–民生证券宏观:

衰退式贸易顺差还将延续

对欧洲日本出口同比均负增长,主因:发达国家经济增长放缓,全球央行大放水,人民币实际有效汇率大幅攀升。
国内经济增速放缓,总需求疲弱,国际大宗商品价格下跌,进口遭遇量价双杀。
贸易顺差大幅扩张至600亿美元之上,衰退式贸易顺差还将延续。贸易顺差扩张因国内经济下行和国际大宗商品价格下降,总需求疲弱不改,企业难有补库存动力。全球央行大放水,各国货币竞争性贬值,人民币并非太弱而是太强。通缩和信用风险是全年经济运行首要矛盾,货币宽松还将继续。

(发稿 宿泱韫; 审校 黄凯)

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