8月份CPI数据虽有所回落,但通胀依然持续、货币依然紧缩。伴之就是楼市成交清淡、股市跌跌不休。大量的投资人伤痕累累、所有的股票型基金近乎全军覆灭(如果形势再度恶化)。有数据统计自2001年9月第一只开放式基金设立算起,到2011年6月底,中国基民投入偏股型公募基金的总成本约为6.18万亿元(首次发行
持续申购),而在过去近10年间偏股型公募基金的总收益为3487.60亿元左右。以此估算,偏股型基金十年累计的收益回报不过5.66%。而按目前一年期定存3.5%的年利,依复利计算,银行储蓄十年的回报约为41.06%。因股市长期低迷所导致的对偏股型公募基金的质疑再度被摆上了台面。  新华社和《人民日报》也在近期三番五次发文指出中国股市当前应减缓新股发行、停止大幅抽血;提高上市公司质量、整肃市场为主。但在强大的舆论呼声面前,监管机构却置若罔闻、视之不见。甚至有上海高层更是提出了上交所“十二五”期间的目标市值将从目前的全球第六跃入全球前三的宏伟目标。这一目标将意味着未来5年中,A股IPO仍将以平均每两个交易日3家公司上市的速度进行。成熟的美国股市200年才有3000家公司上市,而A股20年就完成了别人2/3的路程。  也就是这样的指导环境,才有了中国股市21年圈钱4.3万亿元,分红却仅有0.54万亿的尴尬;有了大量的上市公司“解禁期”一止,就有大量的高管忙着辞职套现的热闹;有了刚刚通过审核发行的公司,很快就陷入亏损与重组的忙碌。股民也好、投资人也罢,不是做了冤大头“被洗”,就是抓机会捞一票就走,又何谈长期投资与稳定性发展呢?  揣摩政策,由于近几年M2货币供应量太大,导致全社会通胀升温。于是,牺牲局部利益、抑制通货膨胀就成了首要任务。一方面通过限购限贷死死压住楼市,一方面通过不断扩容推低股市。再加上货币紧缩一把利器,自然容易达成目的。这是典型的又一游走于两个极端之间的行政思路。否则,股市一涨,现金充裕,CPI指数恐将难以平抑。  反应到产业,就是令许多原本因需求减少及劳动力成本不断上涨而举步维艰的中小企业资金链更是雪上加霜。三季度长三角地区民间融资成本已经超过了30%。试问在目前的宏观背景下,有几个行业可维持如此之高的利润率?于是,大量的靠资金空转的非法集资浮出水面,当事人挨不住“追讨”,跑的跑、抓的抓、自杀的自杀。大量的中小企业叫苦不迭;许多原本乐观的房地产商,尤其那些中小房地产商,更是苦不堪言,看来房价下跌的序幕将正式开启。如果紧缩政策持续,未来将有大量的缺乏海外融资渠道的中小企业破产倒闭。  但房价开跌,多米诺骨牌效应便将显现。由于大量的房地产贷款及地方政府的融资平台原本靠土地出让还本付息的偿债模式将受影响。继而进一步波及商业银行资产质量及影响到银行股收益,这也就是银行股目前估值极低却乏人问津的主要原因,股市亦是因此忧虑而屡屡下挫。  但是,投资最忌讳的就是用惯常思维。目前的市场结构已不同往昔,A股市场已渐形成以基金为代表的机构投资群体。按有关数据,目前基金规模已达2.2万亿元(其中85%为偏股型基金与指数型基金),虽然这对总市值达25万多亿元的深沪两市不算什么,但头羊效应明显,在当前点位,稍稍有些政策刺激,很容易便拉响一波反弹。因为目前基金账面太难看了,年底前确实存在提高业绩的需要。否则,当市场信心完全丧失,那将会酿成全社会的灾难。并非危言耸听,熟悉海内外市场的人们应该知道,这种后果对一个国家整体经济的杀伤。  作者为添惠华泰投资董事

  言焱

摘要:2010年以来,银行理财产品呈爆发式增长,一举抢占了公募基金相关理财的龙头地位。2011年上半年,银行理财产品发行规模达8.5万亿,超越2010年全年总量,而5年前,它的总规模仅在4000亿元左右。毫无疑问,银行理财正以井喷速度,在财富管理市场大肆吸金纳银。…

  公募基金的卖盘成为市场下挫的重要推手。

  2010年以来,银行理财产品呈爆发式增长,一举抢占了公募基金相关理财的龙头地位。2011年上半年,银行理财产品发行规模达8.5万亿,超越2010年全年总量,而5年前,它的总规模仅在4000亿元左右。毫无疑问,银行理财正以井喷速度,在财富管理市场大肆吸金纳银。

  “他们现在是熊市思维。”上海一位基金圈资深人士告诉记者。

  银行理财 负利率时代的宠儿

  1月25日,离兔年春节还有8天4个交易日,投资者们还是见不到惯例中的“红包”行情。

  银行理财市场的“大跃进”,折射出的正是负利率时代居民资产配置的重大变化。2010年2月开始至今,国内已经连续8个月处于负利率状态。CPI从去年2月的2.7%上涨到今年7月的6.5%,相比最新的一年期储蓄基准利率3.5%还要高出290个基点。面对躺在银行不断缩水贬值的储蓄存款,老百姓这1年多来最操心的,当然是如何寻找投资渠道,保值增值。正所谓:你可以跑不过“蒜你狠”、跑不过“猪坚强”,但一定要跟上CPI。

  当日,上证指数延续2个月以来的跌势,收盘下跌0.68%,虽然指数跌幅不大,但盘中个股惨不忍睹。两市跌幅超过7%的个股有74只,当日上市的5只新股4只破发,弱市格局明显。

  此外,2010年4月开始的房地产调控,逼迫炒楼资金从一线城市退出。到了今年,二、三线城市在国家强制之下,开始出台调控细则,限购、限贷等一系列政策,极大地抑制了各地区投资投机性房产需求。被
“史上最严”调控政策挤压出的大量楼市热钱,也在伺机寻觅新的出路,出于避险目的的人则将钱暂时放到了银行里。

  两个月前,几乎包括所有的公募基金、主流卖方机构,几乎是一致看多,理由无非是:流动性很充裕,市场不缺钱;2011是“十二五”的开局之年,市场不会差;蓝筹股的估值低,市场缺乏向下的空间。

  那边厢,储蓄资金不断分流,居民资产配置需求陡增,从楼市撤出的风险偏好较低的资金,也在寻觅投资机会。这边厢,股市连续两年牛皮震荡、缺乏赚钱效应,房地产市场又面对宏观调控步步紧逼的窘境,搞点艺术品、农产品(000061)、黄金吧,不是专业要求太高,就是炒作风险太大。那么选择怎样的投资工具,稳健安全、流动性好,又能不被CPI远远抛在身后?

  嗯,没错,上述的理由至今还未被推翻,但“主观”的投资人们,正尝试着用负收益来对自己的判断负责。

  显然,负利率、股市低迷、房地产紧缩,为银行理财的崛起创造了“天时”之利。而凭借极低的风险、高于存款的收益和丰富的品种,银行理财产品充分契合了近几年投资者保值增值的需求,从而得以迅速膨胀壮大。2010年7万亿、2011年上半年8万亿的惊人数据背后,隐含的其实只是一个简单的市场规律。

  借口是什么?

  基金不给力 银行理财抢占市场

  1月25日,上证指数收盘报2677点,为两个月以来的最低值。

  2009年之前,国内理财市场唱主角的一直是公募基金。按理说,长期通胀、货币紧缩导致储蓄资金投资意愿加大,房地产调控背景下楼市资金伺机而动,最先受益的应该是主要投资于股市和债券的基金,却缘何让银行理财半路上杀出,抢占了市场?

  上述基金圈人士告诉记者,“有很多基金经理,选择卖出自己的重仓股。”

  这里既有两者受政策限制不同,更有公募基金近年的业绩难如人愿的原因。我们以与短期银行理财产品类似的货币式基金为例,其投资范围比银行理财产品严格,对债券回购、协议存款都有着明确的比例限制。而银行理财产品更趋向于收益性,在投资标的方面也没有太多范围和比例限制,在资金面紧张背景下,能高比例地参与更高收益的投资。政策限制下的货币基金收益率自然很难敌过银行短期理财产品。

  据渤海证券基金仓位监测周报,纳入统计范围的 319
只偏股型开放式基金在1月17日—21日的平均仓位为83.56%,比前周的87.91%下降4.36%。

  近几年股票型基金的业绩,一直广受基民们诟病。2010年,203只股票型基金年度平均收益率为2.64%;今年上半年股票型基金平均亏损8.03%。这样的业绩表明基金依然是在靠天吃饭,没有体现出专家集合理财的优势。反观银行理财产品,银率网的数据显示,2011年上半年,1-3个月、3-6个月、6个月-1年的银行理财产品,其平均预期收益率则分别达到了3.58%、4.00%和4.43%。1年以上的产品平均预期收益率则达到了5.75%,明显战胜上半年5.4%的CPI。

  在基金重仓股中,下跌幅度较大的股票有多氟多、大商股份、东方电气、盐湖钾肥等。其中,多氟多从去年11月底的最高98元最低下跌至52元,已经“腰斩”。根据该股票三季报,银华、华富、申万巴黎等公募基金在三季度大举建仓。

  面对收益如此不给力的基金,不仅新资金敬而远之,许多老基民更直接选择用脚投票。统计数据显示,2011年上半年,在有可比数据的756只基金中,有539只基金份额出现了下降,占比高达71.3%。从2007年的3万亿到如今2.4万亿,基金发展长期裹足不前,江河日下。银行理财则抓住了这一难得的时机,攻城拔寨,从昔日的小弟弟,成长为财富管理市场的大哥大。

  “如果市场长期走熊,那么中小股票不可能长期享受高估值,一旦业绩不能兑现,或者不能对冲掉估值下移的程度,那么下跌是必然的。”上海一位券商策略师告诉记者。

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  在四季度,传统的防御性品种消费板块一样没能逃过基金减仓的命运。

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  根据目前已经披露的基金四季报,基金除了回补加仓周期性行业,尤其是高端制造概念股外,其他的板块基本都是斩仓状态。

  令基金经理们担忧的是:市场可能步入熊市。2011年经济有可能真正步入“滞胀”的格局,即不仅“十二五”的开局之年不会一片大好,反而将要面临经济结构转型和控通胀的双重压力。

  据记者了解,基金经理们对2011年的宏观经济走势基本持两种看法:其一是2011年上半年可能是高通胀、低增长,下半年会有明显的好转;其二是全年都会受到控通胀、调结构的压制。

  “如果政府面对步步紧逼的通胀,采取不断加息的措施,那么势必进一步抽紧市场流动性,并极大的压制投资,高企的资金成本将使制造业陷入绝境。”上海一位公募基金经理认为。

  另外,近期市场的融资,让投资人颇感压力与反感。

  “2010年A股直接融资达到1万亿,再好的市场也经不起这么抽血。”一位私募人士感叹说。

  如果说在货币超发的时候,圈钱抽血尚不被人重视,一旦流动性收紧,投资人就开始将融资作为重大利空来对待。

  流动性与通胀

  在经过两年的货币巨量发行之后,在2011年,中国面临的是不得不收的流动性,和收流动性所付出的不可预测的代价。

  事实上,随着央行不断提高准备金和2次加息,市场流动性的退潮超预期的猛。

  记者注意到1月24日,银行间市场资金紧绷,从大行到小机构,都在四处借钱。3个月以内的短债,在卖盘的推动下不断攀升,到尾盘的时候,其收益率被推高到了3.90%的位置,竟然已经高于三年央票10BP(千分之一)。另外,7天回购利率飙升至最高8.6%。

  1月25日,央行不得不启动逆回购,向银行间市场注入流动性来避免资金过度吃紧。

  央行上调准备金后,1月20日,很多中小银行根本拿不出足够资金上缴准备金。在此背景下,央行向部分银行启动定向逆回购,使其能完成20日的准备金缴款。

  但,流动性的收紧确又是不得不收。

  “从推出差别准备金到收回货币总量控制权,强调社会融资总额等一系列政策可以看出,资产泡沫和通胀问题已成为宏观决策的主要考量因素。”国泰君
安认为,“2010年以来,伴随财政货币大宽松出现的两大经济社会问题是房价飙升和通胀不断超预期,政府在决策上又无法承受信用大幅收紧和泡沫破灭所带来
的后果。”

  “1月CPI数据成当前市场最大担忧因素,国家统计局数据显示,12月CPI同比上涨4.6%,而根据目前商务部披露的数据来看,1月CPI再创新高或为大概率事件。”中欧基金认为。

  在中欧基金对宏观经济的看法中,其认为,目前市场上的负面因素多为通胀预期所引起的,如果CPI出现持续走高,良好的经济数据也会被解读为负
面,因为经济越好,加息的概率就越大;同时,商业银行由于季节因素放贷过多也会被解读为负面,放贷越多所面临的调控越紧;此外,通胀压力可能将致使政府再
次加大对于房地产市场的调控,因此短期对市场保持谨慎,若1月CPI再创新高或将致使央行近期继续加息。

  若央行在近期继续加息,从中期来看,由于当前市场估值水平处于历史底部区间,对市场起到支撑作用,中欧价值发现股票基金经理、中欧新动力股票
(LOF)拟任基金经理苟开红表示认为,预计2月份CPI同比涨幅将可能再次回落,因此如果央行加息可能对市场产生“靴子落地”的效果,建议关注医药、保
险的超跌机会以及高铁、水利建设的持续性机会。

  通胀见顶 股市见底

  有股谚云:最坏的时候,往往也是最好的时候。

  主流卖方机构也提出了类似的策略观点,中金公司梁红在近期的一次策略会上,明确表示:通胀见顶,股市见底。

  中信证券认为:并不是负面因素不结束,市场就没法探底,A股具备价值底线。如2008年,通胀上升至8%,利率上升至4%,两者加上百年难遇的
金融海啸,市场在2008年1700点附近最低时估值是14—15倍,2010年2300点附近市场估值水平也是在这一位置,当前又到了这一水平附近,往
往在市场底部附近出现多种悲观预期,但却又往往是市场的大底。

  不过,中国的通胀也具有世界性的背景。通胀何时见顶,难以预知。

  2010年12月,欧元区的通胀率从1.9%意外上升至2.2%,两年多以来第一次超出欧洲央行2%的目标水平。一些经济学家预计,未来两个月
以内欧元区通胀率将上升至2.5%以上。不堪通胀折磨,匈牙利央行24日宣布,将基准利率从5.75%上调25个基点至6%。这是匈牙利央行自去年11月
29日以来第3次上调基准利率,每次上调幅度均为25个基点。

  在食品、原油以及原材料价格大幅上扬的推动下,全球通货膨胀压力都在提高。近日,欧洲央行发出了抑制通货膨胀的讯号,称即使某些欧洲国家状况已遭欧洲主权债务危机的削弱,该行仍然有可能采取加息措施。

  “若是欧洲采取紧缩措施,就会推迟复苏的步伐,宽松的流动性毕竟可以刺激经济。”上海一位私募基金经理向记者表示。

  但问题都是两面的,正是因为通胀的高企,引发流动性的收紧等一系列利空措施。但股价便宜同样也是机会。

  中欧基金苟开红预计,经济整体仍然处在复苏阶段,2011年A股市场或将以震荡行情为主,同时周期性行业存在结构性、阶段性行情可能。“目前市场整体估值具有一定吸引力,当前银行、地产的估值已经接近历史估值底部。从估值角度来看,市场下行空间很小。”

  而国泰君安表示,2010年上市公司盈利30%左右增长已经比较确定了,这些正面因素对市场相对利好。在流动性偏紧的环境下,“新兴产业”和“消费”等在中国经济转型过程中受政策支持、具有成长性空间的板块具有投资机会。

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