辽宁成大分拆悬疑:成大生物利润率逐年下滑

本报记者 王永强
大连报道  宁可晚几年退休,也要把公司的油页岩项目做到国内第一。这是59岁的尚书志在5月9日召开的年度股东大会上的表态。  尚书志是辽宁成大集团有限公司董事长、辽宁成大(600739.SH)董事长。据悉,尚书志刚从北京回来,股东会后又要去新疆。  业内人士猜测,他的行程安排或与辽宁成大2011年两大目标密切相关——辽宁成大生物股份有限公司(下称“成大生物”)分拆上市;推进新疆油页岩项目建设。  记者从其他渠道获悉,分拆上市确实是监管层考虑的议题之一,若监管层放行分拆上市,作为最早被批准发布相关公告的公司,辽宁成大有可能拔得头筹。  分拆上市待批  作为辽宁成大2010年获得爆发式增长的板块,成大生物贡献了8.41亿元销售额、5.41亿元利润额,毛利率高达88.1%,是辽宁成大券商业务之外第二大利润来源。  年报数据显示,2010年,成大生物销售狂犬病疫苗660万人份,占该市场50%以上比例;乙脑疫苗销售223万支,同比增长228%。  “狂犬病疫苗的销售现在主要是人用疫苗,目前公司市场份额已经较高,增速肯定会变缓,但在国外,狂犬病疫苗主要是兽用,这个市场的使用量会很大。目前,公司的兽用狂犬病疫苗也已获得了国家兽医局颁发的新药证书。”辽宁成大副总李宁表示,成大生物的“2-1-1”(即“三次打四针”)免疫程序已获国家药监局批件,这在国内厂家中尚属首创;相比传统的五针法免疫程序,成大生物的新程序有着减轻患者痛苦和节省时间成本的优势,所以会有利于提升公司的竞争能力。  而2010年销售大幅度增长的乙脑疫苗将成为成大生物未来几年的业绩增长点。  目前国内的乙脑疫苗分为自费和计划免疫两类市场。自费市场每年销量约为1000万支,计划免疫市场则有4000万支。成大生物2010年的乙脑疫苗售价为18元/支,计划免疫市场的疫苗售价则为10元/支左右。李宁分析称,凭借公司一流的产品质量和良好的市场影响力,乙脑疫苗未来几年在自费市场的份额会有更大的提升。  此外,三菌疫苗、流感疫苗和猪瘟疫苗等新品的研发工作也在有序推进,据估计兽用狂犬病疫苗将于2012年下半年上市。  据了解,成大生物的vero细胞流感疫苗在研发了四五年以后也取得了很大的进展,一旦最终能够拿到国家药监局新药证书,将对公司的发展产生积极意义。目前全球只有一家公司能生产基于vero细胞的流感疫苗。李宁称,“品种、规模和国际化是成大生物发展的三大关键。规模的扩大有利于提高利润率;而印度、东南亚、中南美、非洲等国际化市场主要是瞄准销量提升。”  对于2010年6月即开始筹备的成大生物创业板分拆上市,李宁表示,公司早已做好各项准备,但因为证监会相关监管政策缺乏细节,只能安心等待。  未来主业油页岩移师新疆  股东大会上透露的信息表明,辽宁成大已做了3年的吉林桦甸油页岩(一种含有碳氢化合物的可燃泥质岩,经过加工可以提炼出以液态碳氢化合物为主要成分的人造石油)项目,截至目前尚无确定的规模化投产时间表。  “2010年8月,桦甸项目已经点火试车,平均收油率可以达到85%以上,但桦甸地区气温偏低,每年十月之后就无法生产,2010年夏天则几乎每天下雨,导致规模化生产无法进行。”尚书志如是解释,“试车期间,我们的蒸馏加热炉也出现了问题,主要是施工问题,也有技术设计问题。而到今年中期,1、4组加热炉的改进设计和安装工作将完成,2、3组加热炉的改建工作也将于今年年底完成。”  尚书志没有透露桦甸项目达产的确切时间,但他强调“辽宁成大已将油页岩开发利用作为公司的第一主业”。  但尚书志坦言创新要付出时间和代价,“虽然我们在桦甸项目上遇到了一些困难,但我们掌握了国内领先的油页岩干馏工艺,培养了一大批专业人才。桦甸项目对辽宁成大更大的意义是起到了一个样本作用。辽宁成大看重的不仅是桦甸一期能够给公司带来多少回报,更重要的是如何以此为契机发展为中国油页岩开发领域的龙头企业,树立公司在这个领域的知名度和影响力。”尚书志表示,辽宁成大将把进军油页岩的重心转移到新疆。  “新疆政策优势明显;虽然矿石含油率低些,但埋藏浅,开采成本低;附近煤炭资源丰富,价格便宜;地广人稀,环境承受能力强;天气干燥,施工方便;资源储量丰富,所以,那里油页岩开发的优势很突出。”尚书志表示,凭借新疆得天独厚的优势以及辽宁成大国内领先水平的技术工艺,新疆将会成为辽宁成大发展油页岩的重点,目前公司正在紧张地进行新疆油页岩项目的前期工作,并力争早日开工建设。  尚书志还表示,公司于2008年对发展战略重新进行了调整,油页岩开发已被确定为公司第一主业,辽宁成大将不会再轻易进入新投资领域,现有业务如果不能在几年内做到业内第一集团,公司很可能会退出。国内外贸易作为公司发家主业,最有条件利用公司的资源优势尽快做大做强,为公司营收规模的增长做出贡献。  对此,中邮基金管理有限公司(下称“中邮基金”)中邮核心优选基金经理王丽萍认为,在油价高企的当下,资源为王。据有关人士估算,辽宁成大在新疆拥有约10亿吨的油页岩探明储量,即便按照25吨油页岩出1吨油估算,也足够规划年产能200万吨的辽宁成大新疆公司开发20年。  有趣的是,虽然王丽萍在股东大会上表示看好辽宁成大,但中邮基金旗下两只基金却在一季度均有所减持,王丽萍解释称是“业内同行认为中邮基金持股比例偏高,影响流动性”。

5月28日,辽宁成大公告称,公司董事会审议通过了关于公司控股子公司辽宁成大生物股份有限公司(以下简称成大生物)启动分拆上市工作的议案,公司拟将成大生物分拆至深圳证券交易所创业板上市,并于近期启动上市辅导。

目前,辽宁成大直接持有成大生物60.74%的股份。分拆完成后,辽宁成大股权结构不变且仍拥有对成大生物的控股权。

公司表示,成大生物是否能上市,
取决于中国证监会及相关监管部门的批准,存在较大不确定性。

本次发行均为新股,不涉及股东公开发售股份。发行股份数将不超过4165万股(含4165万股,且不低于本次发行后成大生物总股本的10%)。若安排超额配售,超额配售部分不超过本次发行股票数量的15%,即超额配售部分不超过624.75万股(含624.75万股)。

但市场却已对成大生物的上市充满预期。已有多位分析师对成大生物的业务前景以及上市后对于辽宁成大的重估进行了细致的测算。

辽宁成大同日披露年报,公司2019年实现营业收入177.46亿元,同比下降7.94%;归母净利润为12.02亿元,同比增长56.03%。扣非后净利润为11.09亿元,同比增长84.91%。每股收益为0.79元。公司拟每10股派发现金1元。

自分拆上市政策传出,市场就对其怀抱热情。市场认为,分拆上市公司一般具有较有特色业务以及较高成长性,上市后也将给母公司和其本身发展带来机遇。

此前2月25日,辽宁成大披露,所属控股子公司成大生物决定筹划IPO并冲击科创板上市,成大生物股票自2月25日开市起在新三板暂停转让,预计恢复日期不晚于4月30日。由此,成大生物成为分拆上市政策发布以来,首家宣布A股IPO计划的上市公司新三板子公司。成大生物停牌前收盘价为42.77元/股,市值达160亿元。

然而从辽宁成大2007年至2009年三年的年报中,记者却发现成大生物的利润率呈逐年下滑趋势,而其未来成长性也仍有待观察。

实际上,市场对成大生物冲击科创板上市早有预期。2018年“新三板+H”政策落地后不久,成大生物便筹划发行H股赴香港联交所上市。2019年7月,公司宣布终止赴港上市计划,此举即被市场解读为或将“变道”科创板IPO。

利润率逐年下滑

A股辽宁成大业务涵盖了生物制品、医药流通、医疗服务、金融投资、供应链服务(贸易)和能源开发等业务。旗下生物制品业务即由子公司成大生物负责开展,后者主要从事人用疫苗的研发、生产和销售工作,且近年业绩一直表现不俗。

根据成大生物的公司网站的介绍,成大生物于2002年6月在沈阳市成立,由辽宁成大与辽宁省生物医学工程研究院共同组建。

成大生物为国内人用狂犬病疫苗龙头企业,为来自全球30多个国家近2000家客户提供产品服务。资料显示,该公司核心产品人用狂犬病疫苗及人用乙脑灭活疫苗均为非免疫规划疫苗市场的领先产品,按批签发数量计,人用狂犬病疫苗自2008年以来于中国市场销量稳居第一,人用乙脑灭活疫苗为目前国内独家生产的产品。

辽宁成大历年的年报显示,在这家注册资本达1亿元、2009年总资产规模达7.35亿元的公司中,辽宁成大的持股比例和表决权比例均为54.79%。

财务数据显示,2017年至2019年,成大生物归属于挂牌公司股东的净利润分别为5.55亿元、6.27亿元、7.2亿元。

2004年,公司技术开始了成大速达人用狂犬病疫苗的工业化生产,年产规模达800万人份以上,2005年5月8日产品正式上市。成大生物自此成为辽宁成大在生物制药业务的平台。

辽宁成大表示,就整体业务架构优化而言,本次分拆上市不仅可以使辽宁成大和成大生物的主业结构更加清晰,同时也有利于二者更加快速地对市场环境作出反应,降低多元化经营带来的负面影响。辽宁成大和成大生物聚焦各自主营业务,可以推动上市公司体系不同业务均衡发展。

同时,成大生物还陆续研发出人用乙脑灭活疫苗、人用肾功能出血热疫苗、流行性感冒疫苗和甲肝疫苗等。

具体就成大生物而言,分拆后,成大生物可以针对生物制品业务的行业特点建立更适应自身的管理方法和组织架构,有利于理顺公司整体业务架构,提升经营效率,增强竞争能力;就拓宽融资渠道而言,分拆上市有利于资本市场对公司不同业务进行合理估值,使公司优质资产价值得以在资本市场充分体现,从而提高公司整体市值。

根据成大生物的介绍,目前,人用乙脑疫苗已经获得生产文号,2005年9月开始兴建的3000m2的乙脑疫苗生产车间已经获得国家的GMP验收,并与多个国家达成购买意向。人用肾功能出血热疫苗研发阶段已经结束,正在申请三期临床。流行性感冒疫苗研发也取得突破性进展,2008年底开始一期临床,预计3-5年后,新一代的细胞培养流感疫苗即将上市。

本次分拆上市尚需满足多项条件方可实施,包括但不限于取得公司股东大会对本次分拆上市方案的正式批准、履行上海证券交易所和中国证券监督管理委员会相应程序等。

就目前来看,成大生物还是主要依靠人用狂犬病疫苗作为主打产品。如辽宁成大在2009年年报中所言,“乙脑疫苗仍处于市场导入期,需要时间培育市场。”

记者翻阅辽宁成大2007年至2009年三年的年报发现,2007年至2009年,辽宁成大的生物制药业务分别实现净利润2.48亿元、1.45亿元和2亿元。

2009年,辽宁成大的生物制药业务的营业收入4.32亿元,而营业成本却仅为5674万元,营业利润率高达86.88%,不过,这个数字相较2008年仍下降了3.32%。

2008年,辽宁成大的生物制药业务的营业收入为3.23亿元,营业成本为3219万元,营业利润率90.2%。也就是说,2009年的营业收入较2008年上升了34.02%,但是,营业成本的上升却高达74.27%,这是导致2009年利润率下滑的主要原因。推荐阅读

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对此,辽宁成大并没有在年报中做出解释。

而在2007年,辽宁成大的生物制药业务的营业收入为3.98亿元,营业成本为3679万元,营业利润率90.76%。

由此可见,三年中,其生物制药业务的营业利润率呈现了逐年的下滑趋势。

不过,成大生物的业绩显然也受到了宏观环境的影响,例如2007年的经济过热和2008年的经济突然下滑构成了公司财务数据异常的宏观背景。

高成长性悬疑

“近年来,疫苗行业产生了无序的竞争,使整个市场面临一种供大于求的局面,而2009年这种局面得到了很大的改善,当年年初,国家进一步加强了对疫苗行业的监管力度,增加了人用狂犬病疫苗的检验内容,业内一些企业因技术原因导致产品无法达标,长期来看,整个市场将在更健康的平台上发展。”北京某券商的一位分析师认为。

国泰君安则做出了更为量化的预测:凭借技术优势,成大生物的领先优势将进一步扩大。2010年前4月成大生物的批签发份额已提升至71%。由此预期,今年成大生物销量将达700万-800万人份;净利润可达5亿元,同比增长125%。其今年可为辽宁成大贡献业绩0.33元。而按照目前生物疫苗公司的估值水平,保守预期成大持有的成大生物市值可达100亿元以上,增厚每股净资产10元左右。

另外,值得注意的是,根据辽宁成大的2009年年报,根据《高新技术企业认定管理办法》及其附件《国家重点支持的高新技术领域》的规定,公司的控股子公司辽宁成大生物股份有限公司被辽宁省科学技术厅、辽宁省财政厅、辽宁省国家税务局、辽宁省地方税务局四部门认定为高新技术企业,认定有效期为3年,有效期自2009年1月至2011年12月,有效期内按15%的税率计缴企业所得税。

而辽宁成大的其他子公司以及辽宁成大自身,则按照25%征收企业所得税。

同时,辽宁成大的2009年年报还透露,截至2009年12月31日止,成大生物账面原值为6366万元的房屋及建筑物的产权证书正在办理中。

对于2010年的规划,在生物制药领域,辽宁成大表示,“进一步加大研发力度,拓宽疫苗领域的产品线;抓住市场机遇,巩固国内人用狂犬病疫苗行业龙头地位;同时奋力拓展国际市场,重点是做好印度市场的拓展工作;做好本溪生产基地建设工作。”

根据本溪当地媒体透露的信息,坐落在本溪的辽宁成大健康产业园项目创造了中国药都迄今为止的“三最”:投资额最大,总投资15亿人民币;占地面积最大,总面积45万平方米;项目质量最高,兽用疫苗、国外仿制药、保健品这三种园区主要产品,科技含量高且市场前景广阔,为中国药都目前急需引进的项目类型。该项目将于明年4月份开工,建设期36个月,全部达产后年销售收入将达到30亿元。

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