澳门新葡亰6609平台游戏做空潮或从“财务造假”转向“对赌纰漏”

针对目前国内企业赴美上市热潮以及业界热议的私募股权投资基金和企业之间的“对赌”协议,国际顶尖投行ICAN
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Inc亚太区CEO康渃浠日前在上海接受了《中国经营报》记者的专访。  《中国经营报》:你怎么看待当前的PE热,一家PE、VC真正的核心竞争力应该在哪里?  康渃浠:确实,现在市场上钱太多,而好的项目并不多,导致机构之间抢项目很厉害,互相跟投也特别多。但是这种现象并不会持续太久,预计未来两三年之内PE、VC会是一个大洗牌的格局。  一家投资机构的核心竞争力在于是否具备真正帮助企业解决问题的能力、良好的声誉、准确的判断力,在提供现金的同时,还能够提供包括内控管理、战略性的重组并购以及帮助企业建立跨地域和跨行业的资源分享等附加服务,甚至帮助其制定长期战略目标、参与设计和实施市场化的薪酬和期权计划等增值服务。只有通过这些帮助企业发展,才能凸显出PE、VC真正的价值。  《中国经营报》:2010年登陆美国纳斯达克市场的中国企业有几十家,数量还是挺高的。但有分析人士认为,其实很多企业也可以选择在国内创业板上市,二者之间权衡的因素是什么?  康渃浠:赴美上市是申报制,同时可以多次融资,上市的时间相对较短,一般在12个月左右。国内则不然,对企业的税务审计非常严,对企业盈利也有较高的要求;另外,再增发融资证监会是核准制,有相当的难度,上市的时间也存在很大的不确定性。同时,目前国内创业板还是有泡沫,不利于企业上市后的可持续发展。相对而言,欧美股市更为成熟,对于企业股价的稳定更好。  当然,也不是说赴美上市就一定更优。目前国内创业板的高市盈率也吸引了很多企业及VC、PE的眼球,而海外上市的中国概念股也因部分上市企业的财务造假受到SEC的清查及停牌处理,同时因为华尔街的做空机制,导致不少中小型中国概念股估值持续低迷,完全体现不出企业真正的价值。  所以,在考虑上市地点时,最主要的因素还是行业属性,选择的资本市场应该是能够最大程度理解企业,能给企业良好、合理估值定价的市场。  《中国经营报》:关于PE和被投资企业,一直有个很敏感的话题,就是“对赌”,市场上对此也颇有微词。作为资深投资人,你怎么看?  康渃浠:我们在对企业的投资过程中,确实会采用“对赌”这种方式,比如要求管理层回购,目的是给企业一个良性的压力,促使它更加的努力。企业家既然能答应,也是经过仔细权衡的,对实现目标有一定信心。这纯粹是一种商业行为,不应被妖魔化。

专访ICAN Capital
Inc亚太区首席执行官康渃浠  近期,中国概念股在海外被集体“猎杀”,一些质地较好和公司治理结构优良的中国公司也未能逃过被猎杀的命运,面对此困境,被错杀的中国概念公司将采取什么样的措施?日前,《中国经营报》记者专访了著名国际投行ICAN
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Inc亚太区首席执行官康渃浠。  被错杀应该是短时间的  《中国经营报》:中国概念股中也有一些质地优良和公司治理比较好的公司,在这次集体被猎杀中也未能逃过,有市场人士认为,这些公司被错杀了,你对此怎么看?  康渃浠:在这次被集体猎杀的中国概念股中,确实有些质地较好和公司治理不错的公司,比如一家在纳斯达克上市的河南焦煤企业,目前的市盈率只有1.06倍,这样的市盈率非常低,其在美国市场进一步融资将会面临非常大的困难。但相信这种错杀是短时间的,真正优质的公司经过这一轮清查之后,反而最终会凸显出自己的价值,得到投资人的认可。  《中国经营报》:对于被错杀的中国概念股,目前应该采取什么样的措施来摆脱目前的困境?  康渃浠:对于被错杀的中国概念股,相关公司可以通过转移市场来提高自己的融资能力。如前面所说的焦煤企业,就不应该在纳斯达克上市,纳斯达克是高科技的摇篮,焦煤这种传统能源企业的价值在这个资本市场没有优势,最懂他价值的是加拿大和中国香港市场,这两个市场很多投资者明白并看好焦煤的投资价值,因此,此类被错杀的公司可以考虑在美国退市,转而在加拿大和中国香港市场上市,可大幅度提高公司的市盈率,公司的融资能力也将因此而大幅提高。  而对于其他一些被错杀的中国概念股也可以选择回归A股,目前已经有很多企业有回归A股的意向,与公司接触的海外上市公司中已有五六家有回归A股的意向。  未来股权投资最有价值  《中国经营报》:你怎么看待未来中国最具投资价值的领域?  康渃浠:房地产经过这么多年的高速发展,现在差不多已翻了10倍,但是未来不太可能这样翻了,因为已经到了一定的高度了。  未来20年,中国最大的财富不是在买房,而是在股权投资。中国必然会继续推进城市化进程。要达到现在西方中等发达国家平均的水平中国起码还需要20年。城市化进程20年必然是中国高速发展的20年,在这个过程中,什么最有价值?“十二五规划”提出,要大幅度增加上市公司的数量。如果要达到目前美国比中国多8000家上市公司的现状,那么中国每年需要增加400家。在这样的情况下,私募股权投资最有价值,未上市的优质公司的股权最有价值。从全球500强来看,也有96%都是上市公司。  本报实习生林长伟对此文亦有贡献

在美国纳斯达克市场上,中国概念股“财务造假”引发的做空潮余波未了,进一步的坏消息——“破产潮”即跟随而来。  中华网(Nasdaq:CHINA),12年前中国第一家在纳斯达克登陆的互联网公司,本月初因对赌失败向美国亚特兰破产法院提出破产保护的申请并获批准。此举引发市场对“中国概念股”的进一步质疑,股价应声再次下跌,并由此引发了业界对“中国概念股”模式的深度反思。  尽管大多数人将中华网的破产归咎于其缺少具有核心竞争力的业务、没有找到真正的盈利模式。但互联网资深律师刘春泉认为,作为集合了大多数中国互联网企业特质的中华网——“借对赌协议融资,在真正盈利前靠概念赴美上市,圈回钱靠‘烧钱’继续打造概念,集聚人气,甚至进一步分拆或整合下一级子公司再次上市,再次圈钱”——将不会是此次破产潮的单独承担者。  一位不愿透露姓名的美国律师告诉《中国经营报》记者,“如果中国在美上市企业不能从中华网身上吸取教训的话,那么破产潮很可能会蜂拥而来。”更有专家指出,“如果做空潮从‘财务造假’转到对‘对赌纰漏’的关注,中国企业受到的打击将会更大。”  需重新反思的“对赌风险”  中华网破产,直接的导火索是因为对赌失败。  根据中华网集团2010年6月30日提交美国证监会的文件披露,2006年11月,中华网集团发行了1.68亿美元可转换优先债券,年利率3.75%,2011年到期,买方为12家机构投资者。  “在发行可转换优先债券时,中华网与买方签订了对赌协议。协议规定,若中华网(CDC)软件或中华网(CDC)游戏(均为中华网集团旗下子公司)不能在2009年11月13日前完成IPO,债券持有者将有权要求公司赎回债券,赎回价格须加上应计及未付利息,惩罚性年利率为12.5%。此后,CDC游戏上市最终未果,只有CDC软件赶在了协议规定的时间之前登陆纳斯达克。为此,2010年3月,最后一个可转债持有者Evolution
Capital决定起诉中华网集团,索赔2.95亿美元。  美国当地法院最终裁定中华网须向Evolution
Capital支付高达6540万美元的赔偿,这最终导致中华网集团提交破产保护申请。  太平洋证券研究院副院长张伟明告诉记者,“中华网破产,直接原因是对赌协议造成的,值得警示的是,国内一些企业为了融资签订的对赌协议风险不可控,但急于融资使其铤而走险。”  然而,在市场上,像中华网这样签订对赌协议的企业并不在少数,为了获得近期的蛋糕(融资),不惜做出巨大的承诺甚至支付更高昂的代价。资深PE律师李磊曾指出,“很多PE或VC或全球其他地区投资时是不签对赌协议的,对赌协议在中国之所以这么火,是因为看准中国企业的短视。”  而这些“短视者”中,有的是根本只顾眼前,不管以后;有的则是自己被自己编的概念给骗了。“有互联网企业来找我谈合作,盈利模式我都觉得不太可行,但那个几个副总还是坚信自己编的故事。”刘春泉就向记者透露,“很多做互联网的人,希望在商业上不赚钱,为的是去赚资本市场的钱。但中华网的例子说明,这样的结果,总有一天要破灭。当然,这个时候,创业家们可能已经完成资本的原始积累了。”  事实上,在国内市场上,对赌失败的案例早已有之,蒙牛、永乐、太子奶、碧桂园等一系列教训一再警示,签订对赌协议时目标不宜过高。  中华网的对赌协议签订于2006年,这恰恰是对赌协议在市场上最鼎盛,而签订者风险意识最低的年份。有鉴于此,专家提醒称,“伴随大多数对赌协议在近一两年到期,对赌失败的风险很可能会再次集中爆发。”  做空潮:从“财务造假”到“对赌纰漏”  在中华网破产案例中,这家最早赴美上市的中国企业,从顶峰到破产,股价从220美元到0.4374美元,峰值差了500倍。从2010年下半年开始,中华网的股价从6美元一路向下,一直跌到最终的0.42美元。  而这一时段,恰恰是中国概念股在美国遭遇做空潮的阶段,大量中国公司因为“财务造假”问题被研究机构抓住不放,先是发布负面报告,紧接着机构投资者跟进做空。

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