欲破单一融资 庞大候场上交所

继广汇、中升以及联拓等经销商集团海外成功上市之后,国内资本市场正迎来首个汽车经销商庞大汽贸集团股份有限公司(以下简称“庞大汽贸”)的IPO申请,目前已经通过了证监会发审委的审核,正在排队等待发行上市。  经销商上市,是在市场多重压力下的一个必然选择,因为一旦实现上市融资,经销商将以较低成本获得其急速扩张所需要的现金。更重要的是,可以改变单一依靠银行的融资模式。  高负债率下“轻身”  按照庞大汽贸内部人士的说法,“上市是为了避免融资渠道单一带来的风险、规范公司的结构,为公司的长远发展奠定基础。”  实际上,作为国内最大的汽车经销商,庞大汽贸上市最希望的是开辟新的融资渠道。  招股说明书显示,庞大汽贸本次计划在上交所发行不超过1.4亿股,发行后总股本不超过10.486亿股,募集资金用于新建、改建经营网点项目补充营运资金,预计总募资额为21亿余元。而2010年上半年末及2009年末,庞大汽贸的资产负债率分别高达89.98%及84.03%,这一数据已远高于流通企业60%左右的平均水平。  庞大汽贸的财务费用主要是银行利息支出,2007年澳门新葡亰6609平台游戏,~2010年上半年,公司的借款利息支出合计分别为0.69亿元、1.47亿元、1.74亿元、1.57亿元。  “一旦公司与银行的合作关系受到限制,很可能会影响公司的经营情况以及制约公司的未来发展。”庞大汽贸高管曾表示,在缺少其他有效的融资渠道的情况下,上市是降低资产负债率、改变对银行过度依赖的融资格局。  限购令下欲上市“强身”  而汽车市场本身的问题,也在客观上影响着汽车经销商的生存环境,这也在推动着庞大汽贸要尽快上市。  去年年底,北京治堵方案出台之后,一年只发放24万个新车牌数的政策,让处在汽车销售链条上的整车企业、经销商以及消费者,个个神经紧绷。更为严峻的是,紧随北京之后,广州出台了《广州中心城区缓解城市交通拥堵方案(征求意见稿)》,此外,重庆、杭州、深圳等一线城市也都在酝酿各自的治堵措施。受各地治堵风潮的影响,业界普遍预计今后几年中国车市年产销量增幅将大幅回落,至10%~15%左右(2010年为34%)。  中国汽车流通协会、有形汽车市场分会会长苏晖向《中国经营报》记者介绍,北京目前共有420家4S店、6家新车交易市场和7家二手车交易市场,“受治堵方案等影响,势必将有一部分经销商要退出车市。目前,很多4S店正在进行的人员裁减、换血,这正是整个经销商行业大洗牌之前最先显现的状况”。  北京亚运村汽车交易市场副总经理颜景辉则表示,受政策影响,今年车市的竞争血拼在所难免,如果想在逆境中生存得好,4S店就必须从现在起着手营销模式的变革。“要么从单一售车模式向多层级发展,要么努力向二、三线城市转移注意力以提高市场份额。此外,大的经销商集团选择上市融资也是出路之一,至少这么做可以增加他们抵御风险的能力。”他说。  “限购令”对行业众多经销商形成了重挫。不过,据悉庞大汽贸的主流网点不仅分布在北上广深等一线城市,在二、三线网点所占比例也较高,所以北京“限购令”对其影响有限。  经销商欲破整车话语权魔咒  经销商一直处在汽车产业链上的一个“特殊”位置,在与整车企业的合作过程中,经销商始终处于相对弱势的地位,业绩表现好坏,与整车企业的商务政策直接相关。  几年前颁发的《汽车品牌销售管理办法》在保护消费者的同时,也把品牌授权的“尚方宝剑”给了整车企业。“经销商如果不听话,一年或两年的授权期结束后,就不会再拿到授权。”中进汽贸旗下一家4S店的经理说。对此,国泰君安首席汽车分析师张欣也表示,“不管怎么说,整车企业都不会允许经销商发展成国美、苏宁那种经营模式。”  在市场环境好时,整车企业会给经销商相对宽松的政策,而一旦市场或某个整车企业出现问题,整车企业往往会立即通过向经销商压货等方式转嫁风险,这也使得很多投资公司认为汽车经销商类上市公司的估值变数较大。  其实,早在几年前庞大汽贸刚有准备在A股市场上市的想法后,一家证券公司的高级分析师就表达过异议,他认为,“汽车经销商集团无汽车品牌,还要看整车企业的脸色,就算上市了,也很难得到热烈追捧。”  虽然上述言语有些“过激”,但投资人对汽车经销商在资本市场上表现的担心也能够在此前上市的汽车经销商集团身上得到印证。2010年3月26日,以汽车经销商身份在香港上市的中升控股(0881.HK),其股价于2010年年底前触摸到22.20元的历史最高点之后,随即迅速下跌,截至2011年2月23日,中升控股股价跌幅高达35.3%。  世易时移,作为首家即将在A股上市的汽车经销商企业,庞大能否破解整车强大话语下的市场魔咒?

而在新华信汽车营销解决方案副总经理郎学红看来,经销商集团上市显然有着另外一层意思。她对本报记者表示,经销商上市融资之后,将会启动新一轮的并购,迅速扩张销售网络,从而提高经销商渠道的集约度。

对于庞大汽贸来说,完成了IPO只是走出了第一步。怎样采用资本市场谋求发展,是更主要的工作。

庞大汽贸董事长庞庆华对《第一财经日报》记者表示“应该也快了”,预计今年年底之前会获得证监会的上市批准。

新建400家4S店

“对于上市,我的想法比较简单,就是为了降低经营的风险。”庞庆华表示,从一开始到现在,他对于上市的想法都没有改变,就是为了获得一个新的融资渠道,降低对银行的依赖。

经销商上市首先是期望开辟新的融资渠道,这早已在业内达成共识。据中国汽车流通协会副秘书长罗磊说出,除了已上市的中升控股、中国正通以及庞大汽贸外,联拓集团已赴纽交所上市,浙江元通以及中进汽贸也已达到借壳上市。而包括广物汽贸、广汇汽车、上海永达等多家经销商集团,均有上市计划。

流通企业上市意味着成为一家公共公司,各项利润指标、投资事宜均需公开,这在一定程度上将暴露整车厂家的很多机密。基于此,整车厂家都不愿意授权经销商上市。据未经证实的消息,上海通用就有未成文的规定不允许经销商上市。

经营模式转型

降低对银行的依赖

融资渠道单一、对规模扩展资金的渴求,让越来越多的经销商寄期望于IPO的方法融资。不久前,中国首个通过IPO方法登陆A股资本市场的汽车经销商——庞大汽贸集团正式登陆上海证券交易所,筹集资金63亿元。

在土地大部分是租赁的情况下,整车厂家的代理授权才是汽车流通企业最重要的资产。但是,从严格意义上来说,作为流通企业的经销商都是依附性的企业,独立性较差。在现有的汽车品牌管理办法中,厂家给经销商的代理授权基本上是一年一签,这就使流通企业处于不平等的地位,也使经销商的资产处于不确定的状态之中。

庞大汽贸筹集资金63亿元,但上市之道并不平坦。首日上市的庞大汽贸开盘报36元,最终收报34.58元,与每股45元的发行价相对比跌23.16%。

但是,在郎学红看来,能够上市的流通企业并不会太多,因为其经营模式雷同,证监会不可能批准太多类似的企业上市融资。

标杆作用显着

早在2004年,庞大汽贸就开始谋求上市,但直到现在才刚有眉目。汽车流通作为一个特殊的行业,其上市的路径也绝非一帆风顺。

另据该高层说出,斯巴鲁国产后生产的第一款车型并不是被热议的森林人,“应该是一款略低于森林人的新车型”。该高层显示,尽管不能说合资后的斯巴鲁永远不会国产森林人,但最少也是五年以后的事了。

据中国汽车流通协会统计,全国汽车品牌销售企业共37711家,其中狭义乘用车厂家授权经销商一级网点共13531家。在这些流通企业中,95%以上都是民营企业,资金无疑是经销商最为紧缺的资源。

的确,庞大遭遇的现实问题基本可归为“不可抗力”。但庞大汽贸已借此达到了规模扩展的目标,这时其账面资金足够开展多项渠道建设。

尽管上市对经销商来说,有着不言而喻的好处,但上市的艰难程度却远远高于其他行业。

在庞大汽贸经营的诸多汽车品牌中,斯巴鲁无疑是一枚主要的棋子。作为斯巴鲁的区域代理,庞大汽贸在中冀斯巴鲁的销售渠道中所占的份额几乎达到70%。近期斯巴鲁快速增长的业绩,也为庞大带来了丰厚的利润。

其实对于资本市场来说,汽车流通企业也并不受欢迎。一般来说,汽车流通企业的毛利率在5%~6%之间,而净利率很少能超过3%。而且其业绩受市场影响波动很大。像庞大汽贸2009年的净利率为2.8%,这在整个行业中就已经是很高的了。

但是,伴伴随斯巴鲁国产计划的临近,业界普遍担心庞大会因与斯巴鲁合作关系受限,进而影响到公司整体经营状况,制约公司的将来发展据华夏汽配网报道。

目前,我国只有中升集团和中进汽贸两家流通企业是通过IPO上市的,前者在香港上市,后者通过资产重组的形式借壳上市。而A股市场还尚未有流通企业通过IPO上市。

庞庆华称,庞大汽贸投资的品牌越多,风险就越被分散。“将来车市的发展谁都说不好,也就是谁也不知道明天哪个品牌更赚钱,因此我们哪个都投,为将来的发展赢得先机。”

目前,就整个流通行业来说,其资产负债率都在60%以上。在缺少其他有效的融资渠道的情况下,上市是降低资产负债率,改变对银行过度依赖的唯一途径。

据获悉,自庞大汽贸上市后,不少经销商也纷纷抛出上市计划。关于这一点,庞大集团一位内部人士告知编辑,庞大汽贸上市也期望通过上市规范公司结构,为公司的长远发展奠定基础。但同一时间该人士也明确显示,对于后续跟进的同行来说,这将是宝贵的经验。

已经上市的中升控股,在招股书中就曾提示,“我们依赖于与汽车厂家签订之经销协议以获得4S经销店之经营权及新车和零部件的供应”,这些非独家协议必须定期续约且一般为期一年,汽车厂家有权基于不同理由,通过事先发出书面通知终止经销协议。

一位庞大汽贸集团内部人士告知编辑,庞大汽贸的上市时间、上市发行价并非集团所能掌控,而受政策影响2012年股市整体发展趋势较弱,都令投资者态度谨慎。

不过,随着流通行业集团化发展的不断加速,庞大集团、上海永达、浙江元通、新疆广汇等一大批汽车经销商集团开始形成规模。出于降低风险、加快发展的考虑,都将上市作为一个重要的经营目标。

融资道路放开

庞庆华则认为,之所以上市进展这么慢,因为庞大汽贸是首家计划通过IPO在A股上市的经销商,目前没有什么可供参照的标准。

据知情人士说出,与其他上市的经销商不同,庞大汽贸一开始就将上市锁定在了A股市场,之因此没有选择先在H股上市,在于庞大汽贸更看好A股市场的超强融资能力。

截至今年5月底,庞大集团在全国21个省市自治区、113个地级以上城市,建有628家经销网点,其中包括178家汽车市场和450家汽车专卖店。代理的品牌也涵盖轿车、卡车、微车、农用车、工程机械等共73个不同品牌。

不过,庞大汽贸进入资本市场开局明显不太顺利,从上市首日破发,到“五一”后股价接连下挫,让很多同行倍感失望。

对此,郎学红表示,经销商上市之所以进展这么慢,主要在于其存在的土地问题,导致资产价值的不明晰。目前,大部分经销商的建店土地是租赁的,即使是自有土地建店,也存在着土地使用性质等问题。

尽管规模宏大,但与10年前相对比,这时汽车4S店投资回报周期大大延长,经销商们在银行信贷方面的待遇远远不能满足其对资金的渴求。这也表明着经销商的自有资本比重一定更高,特别是对资金有巨大需要的庞大汽贸,更是急欲通过上市进入资本市场融资。

汽车流通行业是一个资金密集型的行业。在当前,经销商的资金几乎完全依赖于银行贷款,一旦车市恶化或者银行紧缩信贷,其资金链就会有断裂的危险。这在2004年和2008年都得到了体现。

事实上,在经历了车市的快速发展期后,庞大汽贸已初具规模,在中国具有200多家4S店。统计数据显示,2010年前10名经销商集团的起点营业额已达到100亿元以上的规模,庞大汽贸营业额更是达到537亿元。

作为我国最大的经销商集团,早在2004年,庞大就开始谋求上市,为向证监会提供财务审计报告作准备,按照规定披露自己的盈利状况。2008年5月,庞大递交了上市申请材料。

汽车配件网指出,

2009年,庞大集团销售各类汽车36万辆,实现销售收入355亿元,利润10.1亿元,名列中国企业500强第238位。作为一个流通企业,庞大的销量甚至超过了一个中等的汽车制造企业。

“合资国产对经销商渠道影响并不大。”一位庞大汽贸高层称,斯巴鲁国产后会使其店中销售的车型种类更丰富,这是好事。

在汽车流通行业快速扩张、集团化发展日益明显的情况下,上市成为了解决资金渴求的捷径。早在2008年5月就向证监会提交了上市材料的庞大汽贸,或将成为第一个通过IPO登陆国内A股的汽车流通企业。

多年来,经销商由于处在汽车产业链中的一个特殊位置,在与整车企业的合作阶段中,始终处于相对弱势的地位。

规模巨大的销售网络,需要巨额的资金支撑。庞庆华曾公开表示:“有些企业贷款一个亿的资金就能运转良好,可是我这里一个亿还不够我一天的流水。”

李宇恒也以为,庞大汽贸通过IPO扩展其资金渠道,这将在一定程度上抵消由于汽车流通行业集中度较低而带来的行业发展瓶颈;其次是达到优化资本结构、减少资产负债率的效果。

庞庆华认为,在企业越做越大的情况下,完全依赖银行融资,“把鸡蛋放在一个篮子里”的风险太大,而上市就可以有效地降低这种风险。

编辑在一些证券公司对庞大汽贸的投资分析中也看到,继续大规模扩展,将直接加快庞大汽贸业绩的快速增长。作为重点资源,2011年,庞大汽贸将新建400家4S店,有期望达到4S店数量翻番。

IPO上市非坦途

李宇恒也以为,对于尚未上市的经销商来说,庞大汽贸的经验将起到警示作用。经销商们考虑上市时不能急于以轻松的融资为目标,在上市阶段中更要把握好“天时、地利、人和”,才可能更好地躲避上市即遭破发的尴尬。

在接纳编辑采访时,庞庆华也一再强调过庞大汽贸的“平衡发展”。据庞庆华说出,庞大汽贸之因此持续投资新品牌4S店,持续扩展规模,就是为了“先占上位置”。

据报道,庞大汽贸并未因上市而去影响厂商的决策,反而会积极配合厂商的渠道建设汽车配件网采编。“从申报IPO开始,庞庆华就已确定在汽车销售领域开展业务,不会进行汽车制造等业务转型,更不会去考虑影响厂商的生产计划。”一位接近庞大的人士说出,庞大汽贸对于转行从事汽车生产业的信心和兴趣都不大。

中投顾问高级研究员李宇恒显示,从庞大汽贸上市破发的状况来分析,汽车业经营环境前景不明、资本市场表现疲软、负债率过高等问题,不仅摆在庞大汽贸董事长庞庆华眼前,同一时间也是诸多盼望上市的经销商集团一定面对的难题。

业内普遍以为,相对厂商来说,经销商常处于从属地位,市场话语权较弱。通过上市,经销商自身整体水准会得到很大提高,经营管理得到持续地完善,以便加强在与整车厂商对话时的话语权。

但庞大汽贸方面却并不担心。其一位内部人士告知编辑,尽管从这时来分析,经营斯巴鲁品牌带来的收益在庞大整体利润中占到近1/4的比重,但这并不代表庞大是依靠斯巴鲁生存。据描述,庞大汽贸的进口车仅占到30%-40%的比重。而进口车中,除了斯巴鲁外,还有沃尔沃等八大品牌。

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