澳门葡亰娱乐场手机版《中国资本市场的深层问题》

“发展资本市场需要深化体制改革”  等待今年“两会”最终审定的“十二五”规划建议中针对资本市场发展提出“加快多层次资本市场体系建设,显著提高直接融资比重。积极发展债券市场,稳步发展场外交易市场和期货市场。”  BMW中经智库专家、中国社会科学院金融研究所所长王国刚是最早在国内提倡“建设多层次资本市场”的学者,在接受《中国经营报》记者采访时表示,建设多层次资本市场的提法已经有13年的历史,期间各部门作出很多努力,股票、债券市场规模明显增长,各项制度建设大大迈进。13年中,资本市场支持了中国一大批企业发展。但其中有几个问题依然需要认真探讨。  首先是中国资本市场最主要问题依然是需要深化体制改革,中国资本市场受行政机制的影响非常大,在方方面面都表现出行政机制对市场运行和市场建设的不利影响。  同时,现在股票市场虽然分作主板市场、中小板市场、创业板市场还有代办系统,但是加在一起实际是一个市场,叫A股市场。不管规模、名称有何区分,实际运行都采用同样的规则,中国资本市场并没有形成真正的多层次股票市场。A股作为单一层次的股市,不可能满足实体经济中企业、个人和地区的多层次需要。中国需要用不同的规则形成不同的市场,这一点这么多年来并没有真正做到。此外,目前中国资本市场国际化程度非常低,甚至可忽略不计,未来资本市场要加大国际化。  而从债券市场角度来看,王国刚认为,中国债券市场规模虽然有所扩大,但基本问题依然没有解决。“比如,现在公司发债依然要层层审批,这是不对的。债券风险低于贷款,企业获得贷款尚且不需要行政部门层层审批,为什么债券需要层层审批?由于债券市场不发展造成整个金融市场存在诸多不匹配、不协调的关系。这里面需要下工夫。尤其对债券市场的发行市场做深入改革。”王国刚对记者表示。  王国刚举例:“多年所讲的‘五龙治水’‘部门分割’都严重限制了中国债券市场的发展。1994年公司法规定股份有限公司3000万元净资产,有限责任公司6000万元净资产即可发债。可到今天为止像这一类的公司都没有发过债。行政应贯彻法律的要求,在这一方面要落实下去。”

《中国资本市场的深层问题》

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王国刚著

当前,在我国以银行为主的间接融资占主导地位,直接融资比重整体偏低,市场层次、结构和基础设施还有待进一步完善。加快多层次资本市场体系建设,有助于盘活存量资产,改变过度依赖银行体系的局面,分散和化解金融风险隐患

社科文献出版社

不久前召开的全国金融工作会议指出,增强资本市场服务实体经济功能,积极有序发展股权融资,提高直接融资比重。从当前我国融资结构来看,直接融资比重整体偏低,市场层次、结构和基础设施还有待进一步完善。那么,直接融资的短板具体表现在哪些方面?应该如何补短板?对此,经济日报·中国经济网记者采访了多位专家。

2004年6月

从当前融资结构看,由于我国资本市场仍处于“新兴加转轨”阶段,股市市值、政府债券和非政府债券余额占金融总存量的比例相对较低,基本上是以银行为主的间接融资占主导地位,但在成熟市场中,直接融资占比则相对较高。

这是一本对中国资本市场发展中深层问题很有研究的书。上篇集中研究了中国资本市场体系的改革,下篇探讨了当前中国资本市场发展中的热点问题。其中作者关于在中国条件下,“规范化”有两种不同的标准——计划经济的规范化和市场经济的规范化的观点,关于应将“维护投资者权益”﹑实行“三公原则”的视野从已入市投资者扩展到未入市投资者的观点;关于风险是伴随着发展而现成和变化,离开了“发展”,控制风险也就失去了内在意义的观点;关于股票市场建立以来,随着股市规模的扩大,股市行政化也在同步增强的观点;关于“条条管理”下行政法规的不协调,各行政主管之间的不协调,引致的摩擦和效率损失,增大了金融体系整体风险等观点,都十分具有新意。因而该书不论在理论上,还是在推进资本市场发展的实践上,都有不可忽视的作用。

直接融资不仅从总量上有待提升,在内部结构上也需要进一步完善。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示,直接融资内部还存在着股票市场与债券市场结构失衡的问题,并且两个融资渠道各自也存在不足。

上 篇 总报告:中国资本市场体系的改革研究

从股票市场来看,目前A股总市值已达64万亿元,上市企业数量达3328家。截至6月末,今年A股新增上市企业247家,合计融资1254亿元,两项数据较去年同期相比均增长约3倍。英大证券首席经济学家李大霄表示,虽然当前新股发行已实现常态化,但目前IPO排队企业仍有600多家,未来消化存量企业还要很长一段时间。

第一章 中国资本市场创新:理念、目标和机制

此外,近年来,随着新三板和区域股权交易市场的快速发展,我国资本市场的“倒金字塔”结构已得到显着改善。但由于当前二级市场交易清淡、流动性不足,新三板的定价功能和融资功能得不到充分发挥。

一、理念创新:资本市场发展的原动力

从债券市场来看,作为直接融资体系的重要组成部分,债券市场与股票市场联系紧密。在境外成熟市场中,债券市场的规模远远超过股票市场。但从国内看,我国债券市场规模相对偏小,仍以国债、金融债等利率产品为主,公司类信用债券仅占全部债券存量的约1/5。

二、目标创新:资本市场发展的导向标

董登新表示,对于企业而言,直接融资较间接融资的费用相对较低,但目前企业发债存在着成本高、效率低等问题。

三、机制创新:资本市场发展的基本取向

对于直接融资出现诸项短板的原因,万博研究院新供给研究中心主任刘哲认为,制度建设相对滞后是主要原因,尤其是以市场化、法制化为主导的全局性与前瞻性的顶层设计,仍有进一步完善的空间。

第二章 大力发展公司债券市场 推进资本市场体系的完善

在刘哲看来,股票市场IPO常态化对于拓展企业的融资渠道,弥补直接融资的短板具有重要意义,但还应强化退市制度,形成有进有退、进退有序的市场化循环机制,在“增量”的同时更要注重“提质”。

一、资本市场建设:走出“以股市为重心”的误区

对于债券市场而言,董登新表示,由于债券市场受多头监管与交易场所分割的影响,发行审核、信用评级及上市流通等监管标准,以及交易机制等运行机制的协调难度较大,容易出现监管漏洞。

二、发展公司债券:突破企业债券的体制束缚

董登新认为,债券市场内部的分割,对债券市场流动性形成了严重制约。一方面,商业银行等机构不能利用交易所市场的差异化交易机制;另一方面,交易所市场参与者无法投资银行间市场的产品,使得债券的投资主体、资金和现券被限制在两个独立的区域中运行,不能自由流动。

三、近期发展:选择“以企业债券为主、公司债券为辅”的取向

在多位业内人士看来,由于银行间市场和交易所市场存在不同的收益率,无法形成统一的市场基准收益率曲线,这直接降低了债券市场资源配置和价格发现效率。因此,未来应加强对于不同市场间信息的互联互通以及企业信息披露的法律监管,进一步加快发展债券市场建设。

四、中期发展:选择“以公司债券为主”的取向

从国际经验来看,直接融资和间接融资的平衡发展是增强经济金融弹性的重要举措。李大霄表示,加快多层次资本市场体系建设,有助于盘活存量资产,改变过度依赖银行体系的局面,分散和化解金融风险隐患。

五、长期发展:选择“基本实现公司债券市场的国际接轨”的取向

刘哲认为,首先应继续着力推动股票市场发展。股票交易所市场是多层次资本市场的压舱石,要继续壮大主板市场,丰富产品和层次,完善交易机制。改革创业板制度,在设定一定财务门槛的同时,还应引入市场化指标,与新兴企业的发展新特点相适应。

第三章 深化体制改革 积极发展多层次的股票市场

此外,还需加快建设新三板市场,拓宽民间投资渠道,缓解中小微企业融资难问题。在清理整顿的基础上,将地方区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。同时,不同层次市场间应建立健全转板机制,改革完善并严格执行退市制度,推动形成有机联系的股票市场体系。

一、深化体制改革:推进股票市场健康发展的基本方略

对于债券市场而言,董登新表示,应进一步发展公司债券,丰富债券品种,方便发行人和投资人自主选择发行交易市场,提高市场化水平;发展资产证券化,盘活存量资金,优化资源配置。同时,还需要强化市场化约束机制,促进银行间债券市场和交易所债券市场的互联互通和监管规则统一。

二、近期发展:选择“在规范中发展”的基本取向

值得关注的是,随着市场层次和金融产品的不断丰富,资本市场风险的表现形式日益多样化。刘哲认为,在加快多层次资本市场发展的同时,还需加强行业监管和风险防范。“要完善基础设施建设,提高金融监管的信息化水平。同时,还要穿透到直接融资市场行为的实质,注重功能监管和行为监管。”

三、中长期发展:选择“全面贯彻市场经济规则”的基本取向

第四章 深化监管体制改革 切实维护投资者权益

一、改革计划机制:维护投资者权益的根本点

二、落实“三公原则”:切实维护投资者权益的根本保障

三、改革监管体制:以打击违法违规现象为监管重心

第五章 建立多层次资本市场体系 保障经济的可持续发展

一、发挥资本市场机制 解开资金供求的“死结”

二、建立多层次资本市场体系 推进实体经济快速发展

三、建立多层次资本市场体系 推进防范金融风险的市场机制建设

四、建立多层次资本市场体系中应防止的几种倾向

五、深化改革 积极创新 推进多层次资本市场体系的建设

下 篇 分报告:中国资本市场发展中的热点问题探讨

第六章 发展公司债券市场应明确政策导向

一、运用公司债券机制 有效推进金融系统的整合

二、运用公司债券机制 有效推进发行人治理结构的整合

三、完善制度保障机制 推进公司债券发展的基础条件建设

第七章 发展公司债券市场应解决的几个问题

一、公司债券在资本市场中的地位

二、关于发债主体的资产负债率问题

三、关于公司债券的资金用途

四、关于公司债券的品种

五、发展公司债券应建立好五个基本机制

第八章 公司债券发展中的七个政策性问题

第九章 关于国际金融机构发行人民币债券的政策建议

第十章 改革股票发行方式:二级市场配售的负面效应分析

一、对股票发行市场规范化建设的负面影响

二、对股票交易市场发展的负面影响

三、对证券公司和机构投资者发展的负面影响

四、若干政策建议

第十一章 取消通道制:深化股票发行制度的改革

一、发股“通道制”的积极意义

二、发股“通道制”的负面效应

三、取消“通道制” 落实保荐人制度

第十二章 实行保荐人制度应当注意处理好的4个问题

一、实行保荐人制度应以取消发股通道制为前提

二、实行保荐人制度应以发股登记制为目标

三、不应实行保荐人代理制

四、应分清若干职责边界

第十三章 调整当前股市走势的三项政策建议

第十四章 设立创业板市场需要解决的10个认识问题

一、设立创业板的目的

二、是否可在A股市场上“挂”一个高新技术企业板

三、美国Nasdaq股指持续下落是否意味着创业板市场的失败

四 、设立创业板市场是否要由立法机构讨论

五、如何看待“高新技术企业”

六、设立创业板市场是否需要“改良”

七、设立创业板市场的条件是否成熟

八、如何看待创业板对A股的影响

九、创业板是否应在A股机制改革好了再设立

十、如何看待创业板市场的风险

第十五章 招行拟发可转债的制度成因思考

第十六章 证券:商业银行发展的重要机制

第十七章 全面落实市场机制 加快保险市场的国际化进程

一、发展保险市场的总体设想

二、深化中资保险公司的体制改革

三、积极推进保险业务创新

四、完善保险监管体系

第十八章 关于虚拟经济的几个问题

一、虚拟经济的内涵界定

二、虚拟经济的主要功能

三、虚拟经济、实体经济和与虚假经济

四、加速发展资本市场 推进虚拟经济与实体经济的高层次结合

第十九章 中国金融:走出“分业经营”的体制误区

一、美国金融:从未实行过“分业经营”体制

二、中国金融:行政性分业经营体制

三、混业经营:中国金融体制改革的必然选择

第二十章 金融混业经营:走出金融控股公司的误区

一、美国金融“分业”经营的确切涵义

二、美国金融“分业”的进一步变化

三、金融混业经营的基本根据

四、“条条分割”:中国金融分业的基本特征

五、金融控股公司:金融“条条”分业的延续

六、金融混业与金融监管

第二十一章 汇率机制:走出人民币汇率升值的三个误区

一、经济主权:人民币汇率走出“唯市场决定论”的误区

二、汇率机制:人民币汇率调整走出“运用行政机制”的误区

三、经济比较:人民币汇价走出“实际购买力”的误区

第二十二章 关于建立金融突发事件应急机制的若干建议

后 记

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