美国“亮剑” 货币战争愈演愈烈

11月2日,在南非开普敦的一次会议上,因成功预言次贷危机而声名鹊起,并被冠以“末日博士”的纽约大学经济学教授鲁比尼说,极度宽松的货币政策已促使全球房价高高上扬,如果美国房价再次下跌,将在全球范围引发连锁反应,抵押贷款违约带来的冲击,将使世界经济遭受空前的灾难。  事实上,各国许多经济学家在这段日子里也都表达了类似的观点。目前全球主要国家央行解救金融危机的刺激措施——超低利率,恰恰是导致次贷危机的罪魁祸首;为了治愈金融危机的恶果——高失业,量化宽松货币政策再次被美联储乃至各国视为良药,以期解救疲软的经济。世界经济就陷入在这样的恶性循环里。    美国的心思  但对决策者来说,这些学者的警语犹如耳边风。  11月4日凌晨,美联储宣布计划在2011年第二季度之前进一步采购总额为6000亿美元的较长期国债,以帮助刺激经济复苏。  美联储主席伯南克为此辩解说,“美国好了世界才会好……这样做全为了增加就业、降低通货膨胀率”。但恰恰事与愿违,伯南克之流为摆脱通缩噩梦所采取的一系列解救经济的措施,根本解决不了美国的经济问题,分明是损人不利己的举动,其后果,将直接导致全球资产泡沫进一步急剧膨胀,全球范围无法控制的通货膨胀,甚至引发各国之间的贸易、乃至货币战争。如果说美联储的措施对美国经济还有积极影响的话,那也是极其有限和微不足道的。  美联储一相情愿希望宽松的货币能投入实体经济,从而提高就业率,以刺激消费,及早恢复疲软的经济。而美国至今接近20%
的实际失业率高企不下,致使抵押房贷违约不断上升,被抵押的拍卖房屋大量涌入市场,从而使房价进一步下跌。同样是11月3
日,美国房地美公司又向政府开口索要1亿美元,只因房贷违约率上升了3.8%
,导致今年第三季度25 亿美元亏损的窟窿。而Case –
Shiller指数11月1日公布消息,称美国房价将至少再跌8%。  以就业率来看,疲软的购买力削弱了社会总需求,企业家对市场的预期就一定下降,即便企业产生利润,也会尽量采取保存实力的策略不愿雇新人。  热钱冲垮新兴市场  从目前消费者拒绝消费、企业缩减投资,及银行守着现金贷款需求疲弱等现象来看,陷入通缩已成趋势。在如此黔驴技穷的困境之下,伯南克叫嚣着“美国好了世界才会好”的论调,大胆地采取量化宽松的货币政策,将祸水洒向全世界,不惜一切后果绑架了各个国家。  然而,由于各国的经济实力和经济基础各有不同,美国大印钞票不负责任的举动,对各国产生的影响也不尽相同。以贸易为例,德国的出口业50%流向欧洲,以欧元结算损失还不大,而日本、加拿大等工业国由于货币强劲的压力,出口将明显放缓,加拿大出口将从今年的11%降至6%。而对于新兴市场国家比如中国,美国此举无疑是广场协议的故技重演,也就是说美国“亮剑”了。  美联储大量发行纸币的“利剑一出鞘”,“新钱”将立刻寻机流入新兴市场,比如中国。在毫不利己的情况下,美国制造了逼迫人民币升值的国际舆论,令大量“新钱”豪赌人民币升值,以各种途径流入中国。因为资本总是追逐利润而去的,假如这些“新钱”流入中国的房市,投资剧增将进一步吹大中国的资产泡沫,给中国经济带来巨大的隐患。  又由于借贷成本降低了,实施宽松货币政策的最大受益者,其实是各级金融机构。以日本为例,日本长期采取低利率、甚至零利率政策,日本经济并没有复苏,目前依然处于冬眠状态。结果除了日本金融机构的融资成本巨额下降外,就是政府债台高筑。美国如今的现状正是如此。经济越是不济,就越刺激,越刺激问题也就越严重,就好比吸毒上瘾,或者说运动员使用兴奋剂,一旦上瘾便无以自拔。

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自上周美联储宣布彻底结束第三轮量化宽松政策后,国际金价应声而下,继跌破1180美元/盎司这个长期支撑点位后,上周五一度跌至四年半新低1160.5美元/盎司。而4日,国际金价仍无起色,还在1168美元/盎司附近苦苦挣扎。国际金价从去年4月开始,就进入了熊市,始终徘徊在1200美元/盎司至1300美元/盎司之间。到了今年上半年黄金市场曾一度还很抢眼,但是进入下半年,就频频遭遇空袭。9月份美元连连走强,金价遭遇空前打压。业内人士悲观认为,在经历了金九银十的惨败后,黄金仍然熊路漫漫。国际金价之所以能走出一波10多年的大牛市,从最低的300多美元左右上涨到1960美元/盎司,最主要的原因是,9。11之后美国政府为了提振衰退的经济,采取了量化宽松的货币政策,美元指数随之一路疲软,而大量的游资出于抗通胀的需求,纷纷都拿黄金作为避险工具。那么自去年以来国际金价为何会一跌再跌的呢?首先,全球各大经济体呈现通缩,使得黄金避险功能完全丧失。中国最新通胀率只有1.6%。而日本安倍内阁尽管是宽松货币政策不断,经济却仍然处于紧缩状态。而欧洲央行近日召开会议,意在防止欧元区经济再次滑入衰退中。在各经济体全面通缩的背景下,黄金牛市的终结并不奇怪。再者,黄金价格也受到美元汇率上涨带来的压力。美国经济更强的增长势头以及联储在10月的时候正式结束其刺激项目,都对美元汇率有明确的支持。处于四年半高位的美元指数显示美元相对其他主要货币的强势,这使得持有其他货币的投资者在持有和交易以美元定价的大宗商品期货合约时的成本更高,对包括黄金在内的期货合约价是是不利因素。最后,美联储加退出量化宽松,市场预期加息之日为期不远,而作为黄金并没有利息或者股息,在利率上涨的前景下,很难和债券以及股票等投资品进行竞争。更要命的是,黄金在工业需求方面的用途相当的狭窄,还不如白银,一旦失去了投资投机价值,金价应声而跌也就不难理解了。早在数年之前,美国知名杂志《福布斯》曾评选出了全球七大近在眼前的金融泡沫,将黄金和中国楼市分列为第一、第二大泡沫。而诺奖得主美国经济学教授克鲁格曼称中国的房地产为邪恶的泡沫。如今黄金泡沫轰然倒塌,中国楼市是否也会步其后尘呢?笔者认为这种可能性的确存在:其一,中国房地产泡沫远胜于黄金,有人曾经用房价租售比、房价收入比等各种国际通用的数据来衡量国内房价是否存在泡沫,用这种计算方式,北上广深的房价已经到了令人发指的程度。现在中国一二线城市的房价早已被投机投资性氛围所占据。应该说黄金这一轮牛市与中国的房价一样,已经连续涨了10多年,人们都是出于躲避通胀风险而推高其价格。所不同的是,黄金牛市是受到了美国量化宽松政策的影响,而中国的高房价是我国央行货币超发的结果,其本质都是资金推动。现如今中国的经济结构正在转型、货币政策没有全面宽松、GDP增长开始回落(人们收入增长预期放缓),而要想维持高房价则需要大量的资金和投机性需求来推动,现在从各方面来看,这种可能性根本不可能存在。而且黄金牛市的终结,也给炒房者一个信号,任何商品的牛市都会有结束的这一天。其二,黄金的下跌,美元走强,改变了中国基础货币投放的方式。由于今年以来,外汇占款增速大幅减少甚至为负,造成央行的基础货币投放机制发生了根本改变。最近,央行推出SLF(常备借贷便利工具)和PSL(补充抵押贷款)新的货币工具来避免地方政府债务违约和实体经济缺乏流动性问题。在这种捉襟见肘的情况下,若想再现2009年那样的货币泛滥格局已无可能,楼市虽然近期受到房贷政策的支持,但是也只不过是昙花一现。其三,黄金价格一路下跌,说明游资开始做空和抛售黄金。同样,当前中国房地产呈现大泡沫,继续上涨空间有限,任何投机者都会选择变现离开。当美元指数开始走强,中美之间的利差开始收窄,人民币汇率即将出现拐点之时,当年进入中国的海外游资都会选择抛弃内地房产,换成美元资产后离开中国,因为中国楼市已经无利可图,落袋为安是上上之策。一旦国内外游资选择全面离开中国则会加速内地、香港楼市泡沫崩溃的进程。第三季度我国外汇储备为负1000亿美元,游资辙离迹像已经开始。近期国际黄金价格一路狂跌,并创下了四年半以来的新低,显示全球经济呈现通缩状态。黄金牛市的终结也告诉国内投资者,中国楼市也不可能一直上涨,疯牛时代即将终结。指望通过房贷新政将房价托起的梦想将会破裂。区别不同的是金价下跌不会造成严重的金融危机,而中国楼市步入大调整期,不仅会影响整整一代人,还会给经济和金融带来致命影响。文章仅代表作者观点,并不代表网站观点和对其真实性负责,目的在于传递信息。

原标题:复盘08年,危机中的黄金

摘要
海外危机目前类似2008年的第2阶段后期或者第3阶段初。但是,需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎。

投资要点

欧央行行长拉加德表示,“如果各国政府不协调应对冠状病毒的传播,欧盟可能面临类似于2008年全球金融危机的金融危机”。本文,我们将复盘次贷危机期间大类资产表现,与当前市场的异同点,以及黄金前景分析。

2008年金融危机中的黄金、美元和原油。

我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。

——第1阶段,次贷危机已开始显山露水,但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域,全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中,大类资产的市场表现也是如此,黄金、原油涨,美元下行。

——第2阶段,次贷危机仍在蔓延,但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策,黄金和原油应声回落。

——第3阶段,对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑,雷曼倒闭,次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌,股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段,期初发挥避险属性,金价进一步走高,但当市场极度恐慌引发踩踏时,投资者抛售黄金回补流动性,黄金在极短的时间内暴跌。

——第4阶段,政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹,美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金,人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。

总结来看,黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性,实际利率始终是黄金的锚。

“同”与“不同”

海外危机目前类似2008年的第2阶段后期或者第3阶段初。但是,需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎。

风险提示:

澳门葡亰手机版,全球流动性紧缩风险、通缩预期风险、美国经济超预期

报告正文

新冠肺炎在世界范围内迅速扩散,国际原油市场挑起“价格战”,全球股市暴跌,美债收益率大幅下行,全球经济下行风险和金融市场不确定性显著增大。欧央行行长拉加德表示,“如果各国政府不协调应对冠状病毒的传播,欧盟可能面临类似于2008年全球金融危机的金融危机”。本文,我们将复盘次贷危机不同阶段的大类资产表现,与当前市场的异同点,以及黄金前景分析。

1、金融危机中的黄金、美元和原油

当06年美国房地产市场繁荣结束时,次贷违约火花涌动,并传导至信贷市场和经济领域,点燃了金融危机,并蔓延至全世界,引爆欧债危机。结合伯南克的自述,我们将金融危机划分为4个阶段。

2007年8月-2008年3月,火花

“2007年7月9日,法国巴黎银行宣布冻结赎回三只持有美国次级抵押贷款支持证券的基金,并将冻结的原因归于市场流动性的全面丧失。我们对危机有足够的了解,所以预感这次将是一场大危机,尽管那时我们还不知道它会演变成几代人以来所经历的最为严重的一场危机。”

——伯南克

2006年7月至2008年3月,美国8个主要城市的房价已经跌幅超过20%,次级抵押贷款问题暴露。最初的流动性危机仅在次级抵押贷款机构中弥漫,伯南克认为次级抵押贷款的规模和范围是可控的[1],在危机的早期阶段,美联储起初采取的仍是一些列传统救助措施。美联储在议息会议前紧急调低贴现利率50bp,目标利率从5.25%下调至2.25%。布什签订一揽子经济刺激法案,大幅退税,刺激消费。

次贷危机已开始显山露水,但当时并未预料到危机会传导至美国信贷市场和经济领域,全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中,大类资产的市场表现也是如此。美元指数仍延续下跌趋势,美联储连续降息操作下,美元近乎垂直下跌。以美元标价的原油、黄金、有色等大宗资源品加速上涨,原油及黄金的涨幅都超过了40%。同时,美元和美债收益率的下行,使得黄金上涨得到支撑,金价冲上1000美元/盎司。

2008年3月-8月,短暂的平静

次贷危机仍在蔓延。2008年3月,贝尔斯登[1]计划申请破产,后得到摩根大通的救助,美联储提供了紧急支持。美联储的干预行为使得市场获得了一段时间的平静。3月至8月期间,衡量银行体系信贷压力的Libor-Ois息差向下走稳,VIX指数回落,评级公司纷纷放缓调整贷款担保公司的评级,以给予监管部门和金融机构制定救援计划,诸多金融人士称,“美国次贷危机已经进入到最后阶段”、“我们相信大多数损失都已经出现”。

在短暂的平静期,商品价格高企,美国货币政策当局关注潜在的长期通胀变化,开启强势美元政策。伯南克于6月3日一反常态地对美元贬值提出了警告,抵制长期通胀预期出现变化,布什于6月9日提出美国将致力于强势美元,保尔森也相继表示不排除采取干预措施以稳定美元汇率的可能性。三个举足轻重的人物暗示了货币政策决策层更加关注美元和高企商品价格以及通胀之间的潜在联系。

强势美元和美国实际利率上行的组合下,黄金由1010美元/盎司跌至8月的800美元/盎司,原油由145美元/桶跌至114美元/桶,两者跌幅约20%。

2008年8月-10月,金融危机全面爆发

2008年9月,财政部及美联储向房利美和房地美各自注资1000亿美元,基本将两家抵押贷款巨头收为国有。对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑。一周后,雷曼兄弟、美林、美国国际集团AIG、华盛顿互助银行和美联银行几乎在同一时间倒闭或濒临倒闭。恐慌情绪在蔓延,并传染至实体经济领域。货币市场基金和商业票据也正在遭受挤兑。

次贷危机全面爆发为金融危机,市场陷入恐慌。在对全球经济增长的忧虑下,商品价格开始暴跌,原油价格从114美元/桶跌至63美元/桶,跌幅45%。全球股市大崩盘,S&P500自9月下旬至10月底跌幅30%。极度恐慌下,VIX飙升至80。市场陷入流动性紧缩的危机,反映银行信贷压力的Libor-Ois息差扩大至3.64%,均为有数据以来的历史最高值。

黄金也未能幸免,黄金的走势分2个阶段。黄金在期初发挥避险属性,金价进一步走高至905美元/盎司。但当市场踩踏时,股市的剧烈波动引发了投资者抛售黄金回补流动性。流动性逆转,黄金在极短的时间内跌至713美元/盎司,跌幅21%。

黄金的表现也并未脱离“美国实际利率与金价负相关”的分析框架。9月中开始,TIPS快速上行,10年期名义利率债券收益率小幅下降,TIPS隐含的平准通胀率快速下跌至0附近,显示市场对通缩的预期很强烈。而正是在美国实际利率快速上行的期间,前期因避险属性带来的金价短期上涨得到修正,黄金最终下跌。“美国实际利率与金价负相关”的分析框架在危机期间仍然有效,实际利率可以理解为持有非生息的黄金资产的机会成本。

2008年10月至2009年5月,救火

美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划,并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策,包括09年3月初启动的量化宽松,来对抗通缩和经济衰退的压力,这里不再赘述。

同时,金融危机波及欧洲,欧元区经济恶化,全球央行相继进入降息周期。2009年末,希腊主权债务危机凸显,并于2010年3月蔓延至葡萄牙、意大利、爱尔兰和西班牙。

人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降,推升黄金重返牛市通道。08年11月至09年5月,期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫,最终于09年3月触底,小幅反弹。表现最靓丽的当属黄金,08年11月至09年5月,期间黄金上涨35%,TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数,美元反复震荡,但拉长看仍处于历史底部。

拉长时间轴,这段时间黄金的表现是对美元霸权体系稳定性担忧的延续。自2001年起美国占全球经济的比重在走弱,美国中心地位向下,美元信用受到挑战,黄金发挥信用对冲的根本属性,黄金于2011年9月达到历史高点的1895美元/盎司。金价是美国与其它经济体的国力相对强弱的反向指标。当美国较其它经济体更早走出泥潭,重新成为全球经济增长的领头羊,黄金步入大熊市。

总结而言,黄金在金融危机的不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性。美国实际利率的走势仍是决定金价的核心因素。

2、“同”与“不同”

在新冠病毒和石油“价格战”的冲击下,VIX飙升至55,金油比处于历史高点,资本市场呈现浓厚的恐慌情绪。我们也观察到,美股的下跌有其自身估值过高的原因,危机目前仍发生在情绪阶段,还没有充分传染至债务、信贷市场,Libor-Ois息差跃升,但仍远低于2008年金融危机时的水平。

如果参照金融危机,可将当前阶段的海外危机类比为2008年的第2阶段后期或者第3阶段初期。后续走势是否重演金融危机仍要观察经济领域的连锁反应,包括油价大幅下跌可能带来一系列能源板块高收益债的违约风险。

对黄金而言,作为金价的锚,美国实际利率有望继续下降。在美联储紧急降息50bp,各国央行陆续跟进后,市场仍然押注美联储3月继续降息75个bp。美国10年期国债名义利率已降至1%,美联储目标利率逼近0利率下限时,美联储工具箱内的宽松工具仍有选择,依靠负利率提供额外的政策空间也是一种选择。

大周期叠加小周期,黄金迎来盛宴。大周期上,逆全球化思潮下贸易摩擦不断,各国均在找寻避免单一依赖美元的途径,以尽可能弥补并减少这一体系的风险,各国央行连续10年净买入黄金,2019年共增持了650.3吨的官方黄金储备,购金国家的范围持续扩大。小周期上,全球央行开启宽松之路应对经济衰退压力。

但是,需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎,导致黄金阶段性调整。警惕原油价格大幅下挫对通缩预期的影响,进而通缩及恐慌踩踏下金价的压力。

即便2020年的后续阶段出现全球金融危机蔓延的“火海阶段”,
从现在立足1年来看,黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比,剔除风险之后的收益回报更可观。因为,为了应对潜在的金融危机和经济衰退,全球央行开启宽松之路是必然的选择,未来两年金价有希望挑战历史新高。

3、投资标的

黄金矿业股与金价具有极强的相关性,相关投资标的包括招金矿业和山东黄金,从历史经验及EPS敏感性测算来看,黄金股弹性为金价的4-5倍。

招金矿业(1818.HK),“买入”评级。

(1)专注纯金业务,黄金品位较高,矿产金成本行业领先。

(2)海域金矿将于2022年投产,资源储量大,品味高,成本低,有望成为未来增长引擎。

山东黄金(1787.HK),无评级

(1)矿产资源优质,黄金品位较高,矿产金成本行业领先。

(2)资源储备丰厚,大股东后备充实,为未来黄金产量持续增长提供有力保障。

(3)公司增储扩建积极,力争十三五末达到55-60t的黄金产量。

风险提示

全球流动性紧缩风险、通缩预期风险、美国经济超预期。

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