从第十名现象看私募投资

“超越指数”是每一位基金经理的梦想,但能够真正长期实现此梦想的投资经理并不多。从基金公司转战私募的深圳景泰利丰总经理兼投资总监张英飚可以算是其中一个。  张英飚的最新战绩是:过去的12个月里(2009年9月至2010年10月),其旗下管理的景泰复利回报一期、二期私募基金,在同期大盘下跌6.45%的情况下,净值增长率高达53.13%。  作为中国证券市场上为数极少的经历过两个完整牛熊循环的基金经理之一,张英飚如何做到长期战胜市场?  君安旧部  从1994年进入君安证券研究部算起,张英飚在证券市场经历了16年的风风雨雨。国际金融专业出身的他,在君安证券一待就是7年。  2000年之前,君安证券在“教父”张国庆的带领下翻云覆雨,一时风头无两。君安证券的强势在上世纪90年代中期达到高峰。发轫于1996年的大牛市中,君安频频得手,特别是在深发展(000001.SZ)一战中大获全胜,攫取超过40亿元的真金白银,一度执市场之牛耳。当时,张国庆坚定认为,券商的核心竞争力在于研究。于是他创立了上百人的研究所,并派大批研究人员到海外培训或赴华尔街实习。这期间,张英飚见证了君安证券的辉煌,从研究员起步,最后成长为一名投资经理。1996年至1998年大牛市期间,他参与管理的资金规模已超过60亿元。  “我在君安得到的最大收获,就是明白了——投资标的一定要找好公司。当时的市场是一个庄股的市场。君安之所以成功,不管是福耀玻璃、深发展还是其他标的,它关注的都是切实符合高成长特性的好公司,而不是做一个恶庄。”张英飚说。  1999年8月,原君安证券与原国泰证券合并,改组为国泰君安。张英飚转任国泰君安证券上海资产管理总部基金经理,参与管理资产规模50亿元。此后,又先后在民生证券、融通基金管理公司任总裁助理。  回顾自己在证券市场的16年,张英飚说,真正让他形成成熟投资理念的时期,还是自己在融通基金的经历,“2003年以前我在国泰君安的时候,虽然也是以公司研究为主,但没有计划。我在融通的时候主要管QDII,这样我就学习了一些国际先进经验。在无形中也实现了我个人的投资理念与国际接轨,结合我过去在君安证券学的选股理念,把寻找高增长公司作为投资目标。”张英飚说。  剔除国企  2007年3月,张英飚离开融通基金,任景泰利丰资产管理有限公司总经理兼投资总监。景泰复利回报系列信托产品依次成立。  截止到2010年10月22日,张英飚管理的景泰复利回报一期、二期信托产品分别超越沪深300指数57.58%和61.55%。2009年9月至2010年10月,张英飚管理的景泰复利回报一期、二期净值上涨53.13%,也超越大盘60%左右,净值涨幅在同期669家阳光私募基金中排名第8。

中国经济网北京3月25日讯开年不到3个月,A股市场已迎来一轮快速上涨行情,受益于此,不少基金都斩获颇丰,其中也不乏已经将去年亏损弥补的优秀产品。与之形成鲜明对比的是,仍有部分私募基金在今年内的暴涨行情下收益微薄,甚至出现亏损,让人着实失望。  根据中国经济网记者统计,深圳市景泰利丰投资发展有限公司就属于让人失望阵营中的一员。该公司旗下今年内能够取得可比业绩的产品共有25只,除了3只基金年内出现亏损以外,其余多数产品普遍涨幅寥寥,收益最高的也仅上涨了2.52%,与平均超过10%的收益率相比相差甚远。  值得关注的是,景泰利丰旗下3只亏损的产品净值更新日期均停留在今年1月份,无法查询其近两个月的净值走势。不过,从景泰海外中国成长股投资1号子基金往年的业绩表现来看,该基金并不能令投资者满意,其近2年、近1年及近半年的区间收益分别为4.03%、-17.70%、-9.40%,在同类基金中排名中等偏下。  景泰海外中国成长股投资1号子基金成立于2016年3月14日,在2016年期间其净值始终处于反复震荡中,2017年受益于蓝筹行情爆发,该基金净值开启了上涨之路,涨势一直持续到2018年初,但是其最高涨幅亦不足20%,而Wind数据显示,同期沪深300涨幅超过30%。  即便是从累计收益来看,景泰利丰旗下也有9只基金累计单位净值跌破1元,占比36%。中国经济网记者注意到,除了上述景泰海外中国成长股投资1号子基金成立于2016年以外,其余8只累计单位净值不足1元的产品均为2017年及2018年成立,而累计亏损超过8%的4只基金则均成立于2017年。  其中,累计亏损最高的是景泰沪港深精选,该基金成立于2017年9月6日,截至2019年2月20日,该基金在今年内仅上涨0.66%,其成立以来的累计亏损幅度为8.80%,累计单位净值为0.9120元。从净值走势来看,景泰沪港深精选仅在成立之初有过短期上涨,自2017年11月起,该基金的净值一直处于震荡下跌中,2018年全年跌幅为10.56%。  景泰利丰成立于2007年3月,是中国首批阳光私募基金公司之一,该公司于2014年4月获得中国证券投资基金业协会颁发的私募基金管理人牌照,同年9月获得香港证监会颁发的九号资产管理牌照,同时拥有国内A股和香港两大市场资管牌照。  但是,就在成立于2009年6月的重阳投资、成立于2012年4月的映雪投资、成立于2014年2月的拾贝投资等纷纷踏上百亿私募级别后,比这些公司成立时间还早的景泰利丰的管理规模却止步不前。私募排排网数据显示,截止到2017年3月,景泰利丰共管理22只产品,其中A股17只,海外基金3只,QDII基金2只,管理规模近30亿人民币。虽然没有近期数据,目前景泰利丰的管理规模无从知晓,但2018年A股市场下行,多数私募产品业绩表现不佳,景泰利丰规模突破百亿的可能性较小。  据悉,景泰利丰的创始人是张英飚,公开资料显示,张英飚拥有23年证券市场大型资金管理经验。2007年3月,张英飚创立深圳景泰利丰并兼任投资总监,景泰利丰旗下绝大多数产品均由张英飚掌舵。  1994年5月至2002年4月,张英飚在原君安和国泰君安证券公司的自营和资产管理部从事投资经理工作8年;2002年5月至2003年11月,张英飚任民生证券总裁助理,分管资产管理总部;2003年11月至2007年3月,张英飚担任融通基金管理公司总裁助理,分管机构理财部和研究策划部,兼任基金乾通基金经理。  在2019年1月底,张英飚接受媒体采访时表示,2017年开始,A股就已经进入和国际接轨的时期,随着估值体系越来越接近海外市场,以及海外投资者的加入,2019年行业和公司将出现“有质量的低点”。当下所处的时点,还不好说寒冬过去了没有,只能说最冷的时刻已经过去了。  张英飚称,2019年实际来看是没有很安全的市场的,只是相对而言比较看好“新的”新兴市场,也就是那些受益于中国产业转移的市场,比如越南。这一年里,投资者可能还不能安心睡觉,哪怕是做债券的人恐怕都做不到了。在经济下行的背景之下,甚至必选消费品也可能会出现一定的下滑。2019年不会有大行业的机会,一定是下沉到三四级细分领域去研究,才能发现一些好机会。  由此也可以看出,今年初张英飚对于A股市场的看法较为悲观,认为短期内二级市场的机会并不大。然而,年初至今A股市场迅速回暖,大盘涨幅远在张英飚意料之外,由此来看,景泰利丰的业绩逊色很可能是踏空了年初以来的快速上涨行情。  景泰利丰旗下产品今年内业绩一览表排序证券简称年内单位净值增长率%累计单位净值增长率%累计单位净值元基金成立日净值截止日基金经理1景泰海外中国成长股1号子基金-3.53-1.580.98422016-03-142019-01-31张英飚2King
Tower China Growth
Fund-0.3049.631.49632012-06-302019-01-31张英飚3景泰国金90-0.11-7.100.92902018-01-312019-01-18–4景泰复利回报4期0.3015.361.15362016-01-262019-02-20张英飚5景泰稳健收益一期0.506.551.06552016-12-072019-03-18吕伟志,张英飚6景泰复利回报第20期0.60-0.100.99902018-11-192019-02-20–7景泰利丰信泰1号0.66-8.500.91502017-12-182019-02-20–8长安基金-信泰1号0.66-8.500.91502017-12-182019-02-20–9景泰沪港深精选0.66-8.800.91202017-09-062019-02-20–10景泰富尊2期0.75-6.500.93502018-02-012019-02-20–11景泰复利回报1期0.83107.862.07862007-09-072019-03-08张英飚12景泰复利回报第12期0.8432.601.32602015-01-072019-02-28张英飚13方正中期-景泰沪港深精选1号0.88-8.000.92002017-09-052019-02-22–14景泰复利回报2期0.89106.642.06642008-01-082019-03-08张英飚15景泰复利回报第15期0.923.421.03422015-06-042019-02-20–16景泰复利回报第八期0.9854.901.54902014-10-102019-02-28张英飚17景泰回报第17期1.25-0.200.99802018-01-312019-02-20–18景泰复利回报11期1.3114.301.14302015-02-172019-02-20张英飚19国投信托-景泰复利回报1.32108.272.08272007-09-072019-02-28张英飚20平安信托-泰复利回报五期1.6369.891.69892013-08-202019-03-15张英飚21平安信托-泰复利回报五期1.638.171.08172013-08-132019-03-15张英飚22景泰复利回报银信宝4期1.7615.931.15932015-02-092019-03-15张英飚23景泰复利回报银信宝1期2.0660.631.60632014-07-172019-03-15张英飚24景泰复利回报1期2.06113.162.13162010-01-062019-03-15张英飚25景泰复利回报富尊1期2.5212.591.12592015-05-222019-03-15张英飚

  於云清

  年度业绩保持在中上水平的私募基金很容易被忽略,因为他们每个年度的业绩从来都不是最拔尖的。但是,倘若连续多年均能保持中上水平,长期下来便能稳稳的跑在前面。以此为选择私募产品的标准,粤财合赢、景泰一期、民森A号这三只连续三年保持中上水平的基金则进入投资者视野。

  “第十名现象”是指在学生时代名列前茅的学生,在今后的人生中未必非常优秀,而不少第十名或十几名的学生在未来的表现却是异常优秀。同样的,在挑选私募基金时,投资者往往过于关注短期排名,尤其是年度排名,这正如太容易将眼光集中在前几名的学生中一样,从而忽略了在年度排名之外但长期业绩优良的基金。

  一飞冲天的基金当然会赢得大家关注,但是能长期的稳定在中上水平的私募,有时能给我们更好的投资收益。因此,不妨走出定势思维,在私募行业中找寻那些所谓的“第十名”,即每年度排名位于中上水平的私募。好买基金研究中心选取了成立满三年且连续三年的排名始终保持在前1/8至3/8之间的私募。经过筛选,只有3只私募完全符合标准,分别是粤财合赢、景泰一期、民森A号。

  粤财合赢成立于2007年10月,由曾昭雄、刘鹰、易建军三位基金经理共同管理。这三位都是拥有十年以上证券市场经验的老手。该基金近三年收益79.39%,超过沪深300指数119.97%,在67只基金中排名第3。合赢的核心人物曾昭雄曾打造湘财荷银、景顺长城、招商基金、信达澳银四家公募基金公司投研团队。合赢偏好从产业投资的角度出发,用一个产业投资者的眼光,寻找具有核心竞争力和持续增长能力的行业领先型的公司。合赢内部的投资管理流程也证明合赢是不折不扣的“选股派”:每个研究员一年只有六个指标推荐“强烈买入”,必须是预期未来有30%以上的涨幅,并且可以持有一个季度以上的股票。风险控制方面,合赢对个股和投资组合均设定了止损线,风险控制能力较强。在2008年罕见熊市中,面临大盘66%的跌幅,粤财合赢全年下跌30.69%,基金最低净值为73元。2009年8月和2010年1月市场大跌中,粤财合赢的下跌幅度也均远小于大盘。

  景泰一期成立于2007年9月,以集中持有精选个股为投资策略,近三年收益25.35%,跑赢沪深300指数65.14%,排名22/67。基金经理张英飚研究员出身,曾在国泰君安、民生证券、融通基金投研岗位任职,挖掘个股能力突出。张英飚在融通基金任总经理助理期间,于2005年底领先市场发掘了广船国际、沪东重机(后更名中国船舶)、冀东水泥等一批优秀上市公司,这些股票此后均成为风靡市场的大牛股。2007年时,张英飚也曾按照配置的思路做投资,而实际效果不好,后逐步调整至目前精挖个股的投资思路上。从景泰一期历年的业绩来看,排名也是逐年进步,2008年、2009年、今年以来净值分别上涨-34.29%、52.55%、27.50%,排名百分比分别为38%、34%、13%。目前,景泰利丰将投资的公司控制在10家左右。张英飚认为既然看好公司,就应该重仓,这样才能充分获取收益。在风险控制上,由于持股周期较长,止损不多,但对于上涨过快,严重透支未来成长的个股则会降低配置比例。

  民森在过去三年中,每年的排名均在前1/3左右,但三年下来却以43.28%的收益率位于9/67。不论是上涨还是下跌,民森均不是很激进,单月的涨跌大部分集中在0%~5%之间。董事长蔡明由于受到其在纽约对冲基金公司工作经历的影响,从国外引入并完善了一套期货套利的数量化系统,以减少主观投资带来的不确定性。在投资初始,民森并不完全依赖于这款模型,而是将资金分为两部分,分别做数量化投资和主观判断选股。经过两年多的实践调试,民森逐渐向数量化投资靠拢,并从今年6月开始转向纯数量化投资,在业绩上也有所表现,近6月获得23.59%的收益率,跑赢大盘14.47%。

  上述三家公司虽然风格不尽相同,但是其中的一些共性也引发了我们一些思考:第一,三家公司的核心人物均出身于公募基金。公募的科班背景、扎实的基本面研究功底和规范的投研流程,可能在短期不能让基金的业绩一飞冲天,但正如股神巴菲特所推崇的价值投资其实是最简单的投资方法,而简单朴实的投资方法在长期而言,更容易保持业绩的稳定性和长期的优胜可能。第二,不论以何种方式选股,这三家公司均对精选个股非常重视。第三,适当风控的重要性。风控是一把双刃剑,在止损的同时,也可能错失上涨良机。这些私募或许当月的净值增长幅度并不是最抢眼的,但是由于拥有恰当的风险控制,以及较为持续的获取收益的能力,使其拥有较高的长期复合收益率。

  这些年度业绩保持在中上水平的私募基金,很容易被投资者忽略,因为他们每个年度的业绩从来不是最拔尖的,而投资人通常都喜欢看年度英雄榜。然而,倘若连续多年均能保持中上水平,长期下来便能稳稳的跑在前面。在私募数量迅速扩大的今天,面对越来越多的产品,也一定有一批“第十名”私募被年度的短期排名所掩盖。一些近两年来排名均位于中上水平的基金,比如鼎锋、景林、理成等,均值得投资者关注。他们或许就是明天的持续优胜者。
(好买基金研究中心 於云清)

  过去三年排名均在1/8-3/8的私募

  基金名称 基金经理 成立时间 2008年 2009年 2010年 近三年

  收益 排名 收益 排名 收益 排名 收益 排名

  粤财合赢 曾昭雄、刘鹰、易建军 20071009 -30.69% 31% 86.26% 17%
21.19% 14% 79.39% 4%

  景泰一期 张英飚 20070907 -34.29% 38% 52.55% 34% 27.50% 13% 25.35%
32%

  民森A号 蔡明 20070629 -26.86 27% 63.48% 35% 13.67% 26% 43.28% 18%

  数据来源:好买基金研究中心。截至2010年11月30日。排名指排名位于前百分之几,该值越小,排名越靠前。

  

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