(更正)分析:月初资金转松中国央行持续净回笼 降杠杆路上紧平衡料常态化

随着5、6月份央行转变公开市场操作方向,由净回笼改为净投放,缓解了银行资金面紧张趋势,民间借贷利率上涨势头趋缓。5月份民间借贷利率增幅0.04‰。  温州银监分局最新监测数据显示,6月份温州市民间借贷利率继续保持上升态势,平均月利率达11.14‰,比5月份提高了0.21‰。与5月份0.04‰的增幅相比,上涨明显。这折射出央行持续收紧流动性的努力通过信贷传导机制对民间借贷利率产生了影响,实体经济中资金面异常宽松的情形有所改变。  然而,温州民间借贷利率上扬是各种因素导致的,并不代表实体经济流动性过剩格局发生根本转变。5、6月份央行向市场大规模投放流动性,银行间市场回购利率已大幅下降。随着银行资金面紧张形势缓解,预计短期内民间借贷利率上涨势头会趋缓,但从长期来看,虽然银根收紧效应凸显,但受去年天量贷款影响,实体经济流动性充裕的格局并没有改变,6月份货币供应量依然处于高位,央行回笼流动性压力犹在。  随着经济增速放缓,年内加息的可能性减小,但在央行回收流动性的压力下,银行间市场基准利率上行态势不变。再考虑到监管机构强调下半年加大银行业风险管控,商业银行将严格按照监管要求把握信贷投放节奏,流动性过剩压力或使央行进一步回笼货币,民间借贷利率长期上行趋势不变。

(更正:内文首段“例行缴税”有误,应为“例行缴准”)

作者 侯向明

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资料图片:2013年6月,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

2013年7月11日,在北京拍摄的人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

作者 吴芳

北京5月6日 –
随着中国5月全面营改增政策不定因素明晰,同时央行表态PSL将常态化操作,本周银行间流动性随之进一步好转,央行公开市场顺势连续第二周净回笼,依旧延续随资金松紧状况相机操作,维持流动性均衡政策意图。

上海4月7日 –
中国央行公开市场连10日暂停逆回购操作,本周净回笼1,000亿元人民币。分析人士表示,月初资金面转松,例行缴准一度添扰但银行出资意愿明显改善,央行释放中性偏紧政策信号不改,未来逆回购何时重启还将视资金变化情况及外围动向等多重因素而定。

分析人士认为,央行决定月初例行操作PSL反映政府稳增长态度坚决,在经济下行压力犹大的情况下货币政策并无收紧的基础,但整体更呈现中性姿态,后期央行料仍将依赖结构化工具定向补充流动性,如OMO+MLF+PSL组合模式,短期来看降准几无可能。

他们认为,国内各项资产泡沫此消彼长,而美联储最新收缩资产负债表的表态亦释放收紧信号,内外因素夹击下预计央行货币政策偏紧取向难扭转;4月中下旬流动性虽面临缴税和MLF到期扰动,但料整体降杠杆路上,资金面维持紧平衡将常态化。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮表示,“央行公开市场操作更多的是一种相机抉择,短期的这种摇摆是比较明显的,资金紧的时候要放,相对松的时候就收。”

“在金融去杠杆、防风险挤泡沫的情况下,央行目的是维持银行间流动性适度稳定,所以才回笼,没必要进行OMO,”联讯证券董事总经理首席宏观研究员李奇霖称。

他并提到,PSL是基于长期的一种流动性投放,亦主要是稳增长的一个配套政策,从这个角度看降准概率进一步降低,但因为后期资金面面临的环境仍然复杂,比如美联储加息和宏观审慎评估考核等,故降准空间依然存在。

他并指出,公开市场持续净回笼虽然是个不利因素,但主要是现在银行间流动性比较充裕,3月末的财政存款投放效应一直延续至今,加上度过季末后,银行的拆出意愿也增强,资金面才宽松下来。

央行本周二公告称,从5月起,央行在每月月初对三家政策性银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款。4月末抵押补充贷款余额为13,911.89亿元。另据业内人士透露,PSL利率继续持平于2.75%。

因清明节假期,中国金融市场自4月2日至4日休市。由于目前银行体系流动性总量处于较高水平,本周三个交易日央行公开市场继续暂停逆回购操作。据统计,本周公开市场逆回购到期共计1,000亿元,据此计算,本周净回笼1,000亿元,上周为净回笼2,900亿。

央行公开市场本周单日操作有收有放,在连续五日净回笼后,周四在缴准因素影响下小幅净投放。全周来看,累计进行3,600亿元人民币的逆回购,期限均为七天,中标利率持稳在2.25%;对冲到期的5,800亿元后,单周净回笼2,200亿元,为连续第二周净回笼。

东兴证券固定收益分析师郑良海认为,央行不会轻易投放流动性,央行研究局近期也表态保持货币供给定力,即便4月中下旬存在流动性压力,也不一定会重启逆回购。因为从外部看,美联储3月议息会议纪要显示今年晚些时候缩表“可能是合适的”,其影响比加息更为负面。

4月底5月初,在央行逆回购和MLF的双重助力下,此前受集中缴税和营改增政策扰动而一度趋紧的资金面终于缓解,银行间质押回购加权利率全面下行,且央行自上周三连续五日公开市场净回笼。在本周二央行宣布PSL常态化操作后,市场对未来流动性预期好转,资金面进一步改善。

“央行将继续回收,也只能继续回收此前滥发的货币,这既有内部供给侧结构性改革背景下去杠杆和严监管内在驱动,又有以美国为主导的全球主要经济体流动性回笼传导压力。”他称。

平安证券固定收益部执行总经理石磊认为,由于公开市场本身是一个微调的工具,利率更为关键,目前应主要关注利率;现在主要利率目标是没变,但相对于去年的中性偏松,目前央行整体姿态应属于中性偏紧,不过也并不是一个紧缩的局面。

根据美联储本周三发布的上次货币政策会议记录,多数美联储决策者认为,只要经济数据保持强劲,就应该在今年晚些时候采取措施,开始缩减规模达4.5万亿美元的资产负债表。

上海一银行的资金交易员亦称,实质上市场资金面没有那么的宽松,央行持续不降准,资金面其实是一种中性偏紧的状况,本周有缴准,这月还有缴税。

中国央行金融稳定局局长陆磊近日称,当前中国金融风险隐患正在积累,而建立金融监管宏观审慎管理框架是防控系统性风险的“治本”之道,应进一步完善“货币政策+宏观审慎政策”双支柱调控框架,统筹用好各类政策工具;保持货币供给定力,将货币政策委员会转变为真正的决策机构,管好流动性闸门。

“就是说能借到钱,但不像以前那种泛滥了。倒也不是说有收紧,反正就是说我会给你钱,但价格肯定不会降,央行肯定也是在等基本面数据。”他说。

银行间市场周五资金面延续上日午后的改善势头,整体供给相当充沛,14天以内的回购利率全线下行。月初例行缴准影响已过,短期内也没有收缩流动性的不利因素,随着主要银行供给全面恢复资金转暖。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选 tmsnrt.rs/1SQMevY

中国央行公开市场单周资金流向变化图表:tmsnrt.rs/2nj00Q3

**OMO+MLF+PSL模式**

**流动性紧平衡将常态化**

今年初,在货币政策、房地产以及基建投资的拉动下,一季度经济增速达6.7%。但受到房地产复苏的制约,以及去产能等供给侧改革的实施,未来经济能否持续回稳仍存在不确定性。

虽然美联储流动性收缩一定程度对中国货币政策增加压力,但是国内经济增速放缓仍对政策大幅收紧形成限制;不过唯一可以确定的是流动性紧平衡将成为未来常态化趋势,而4月中下旬资金面临挑战时,央行进一步表现将值得关注。

结合近期通胀回温,加之出于对机构加杠杆的担忧,央行迟迟不肯降准,惟借助多种渠道定向输血。在央行公布PSL常态化操作后,标志着以“OMO+MLF+PSL”为主要工具的短、中、长期定向补充流动性模式的确立。

据统计,4月13日和18日分别有2,170亿元和2,345亿元MLF到期回笼等量资金,规模总计4,515亿元。

中信证券固定收益团队研究报告称,货币政策新组合更加兼顾各期限流动性,从而流动性碎片化、周期性特征将更突出,三项工具各司其职,从短、中、长期“三管齐下”补充流动性。

“如果月中缴税加大额的MLF回笼,央妈大概率会出手,还是坚持中性稳健,现在禁不起折腾,太紧实体经济受不了,太松政策目标达不到,”李奇霖说。

从功能上看,OMO主要用于维稳短期货币市场利率,MLF意在引导中期利率并补充中期流动性缺口,而PSL有助于加快信贷增长、结构调整。

他认为,央行未来可能还是坚持“放量+调价”模式,现在美联储说是要缩表,也没正式实施,国内楼市也出了很多调控举措,但还得看具体效果;“未来政策利率有可能继续收紧,不过最近调价的可能性不高。”

“随着OMO+MLF+PSL的新组合成为货币政策主打,结构化工具仍将持续发力。”中信证券报告并认为,在去年末以来央行货币政策工具频出、MLF+OMO组合出击的背景下,此次PSL成为新成员,不仅意味着短期内降准的可能性进一步下降,也更彰显央行谨慎把控流动性、货币政策边际趋紧的态度。

中国3月财新服务业PMI降至六个月低位,新业务增速亦下滑至六个月最低,显示服务业扩张步伐放缓。综合财新制造业PMI看,中国经济稳步增长但增速趋缓,需警惕二季度出现转折信号。

南京银行资金运营中心交易员郭伟称,前一段时间资金紧张,央行也提供了多种形式的短期流动性支持,央行还是希望流动性保持在一个均衡的水平。

郑良海则表示,二季度政策利率仍有上调可能,货币政策也有极大可能持续收紧。期望货币流动性回笼迫于财政压力或经济稳增长而停止是不现实的,过紧日子更符合供给侧结构性改革“三去一降一补”的正确方向。

“也不太好把准备金率降的太低,否则后面如果通胀真的起来的话就会特别的快,还是有这方面的担忧,而且外汇占款的情况也是有所好转的,各地方地方债也在陆续进行,后面项目资金到位的话,肯定也会好一点,短期也没有必要去降准。”她说。

“地方和国有企业债务率高企,包括房地产泡沫、金融机构杠杆和嵌套产品链式增长,其根源正是流动性泡沫,只有逐步收紧流动性,管好流动性闸门,才能逐步去杠杆,而步骤的把握是艺术的,稳字当头,稳中有去。”他称。

瑞银亦分析认为,鉴于经济开始反弹、且此前政策效果尚未完全显现,近期政策宽松势头或已见顶;房地产政策和货币信贷条件可能在边际上不会再进一步放松,但也不会直接收紧,预计未来几个月宏观政策会维持目前基调基本不变。

中国央行货币政策委员会日前召开第一季度例会称,要实施好稳健中性的货币政策,综合运用多种货币政策工具,维护流动性基本稳定,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

中国国家主席习近平此前表示,当前经济运行保持在合理区间,但经济下行压力仍然较大,一些实体企业生产经营仍然困难,市场风险点增多。要实行积极的财政政策和稳健的货币政策,保持人民币汇率基本稳定。

“资金面下周应该没问题,但是中下旬就不好说了,如果央行持续回笼,还有缴税和MLF到期回笼的话肯定紧张,”东北一银行交易员表示,央行3月通过MLF+SLF+PSL投放了七千多亿,现在还很难说是不是到时候会通过逆回购投放流动性。

此前根据中国央行公布的数据计算显示,3月央行口径外汇占款减少1,447.61亿元人民币,降幅为连续第四个月收窄。

中国央行4月1日公告,3月中期借贷便利和常备借贷便利操作量分别为4,970亿元和1,219.86亿元,两种操作工具中各期限利率均在3月16日有所上调;另外,3月央行对国开行、进出口银行和农发行三家银行净增加抵押补充贷款共1,089亿元。

针对75家机构的调查结果显示,99%的参与机构认为,央行5月会维持一年期存款基准利率在1.5%;未来三个月预期一年期存款基准利率维持不变的比例,也高达96%,市场几乎没有降息预期。另外,预期5月大型存款类机构法定存款准备金率不变的比例仍超过七成;不过未来三个月,降准预期接近七成,中期仍有降准预期。

中国央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行,去年春节后至8月中上旬都仅进行七天期逆回购操作。8月下旬和9月中旬则先后重启14天和28天期逆回购,并灵活搭配开展操作,但逆回购期限拉长也引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑。

去年6月25日,央行为稳定半年末的短期流动性,再度重启逆回购,随后逆回购一直延续例行操作,12月31日暂停一次后又恢复。自今年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行,除3月初降准后有两日暂停操作外,其余均正常进行。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

春节前一段时间,央行逆回购操作以14天和28天期为主,利率分别为2.40%和2.60%;春节后则仅进行七天期逆回购操作,利率持平于2.25%。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

审校 张喜良

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细

回笼 投放

逆回购 —

1,000

1,000

1,300

300

央票到期 —

正回购到期 —

逆回购到期 1,800

1,400

1,200

1,100

300

SLO到期 —

净回笼 2,200

审校 林高丽

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