摩根士丹利认为欧元未来有崩溃的可能

摩根士丹利全球外汇策略联席主管史蒂芬·赫尔近期表示:“我们预计2010年美元还将进一步走强。”赫尔给出的理由是:“财政危机已经从外围(希腊)蔓延到欧洲的中心。对欧元而言更为重要的是,危机也破坏了欧洲央行的可信度。欧洲央行的首要目标已经不再是维护欧元作为价值储存的功能,转为以稳定局势为要务,其作为最后借款人的角色正在受到全面考验,很难说它购买政府债券来缓和欧洲债务危机的做法没有破坏其独立性。我们丝毫不怀疑,当前这场危机越来越使得欧元不再是像德国马克这样的坚挺货币。  如果是这样,那些持有欧元的人将会出现动摇。研究显示,自从1999年欧元诞生以来,投资者——尤其是各国央行和股票投资者——已经购买了庞大数量的欧元资产。”另外,摩根士丹利全球固定收益产品首席经济学家约基姆·法尔斯上个月曾经写道:“从最近的事态发展来看,欧元崩溃的可能性正变得越来越大,主要有两个原因:首先,希腊救援方案的出台给其他欧元区国家发出一个信号,即无论你如何严重违背《稳定与增长公约》(SGP),都将获得金融救援。这就给欧元区的均衡带来严重的道德风险问题。在我们看来,这使得其他欧元区成员国放松财政纪律的可能性增大了。第二,欧洲央行放松资产抵押规则的目的,在于确保2010年之后希腊国债仍能充当向央行借款的抵押品。这不仅加剧了道德风险问题,而且表明欧洲央行正屈从于政治考量和政治压力。”

摘要:
无力解决已持续两年的欧元区债务危机的欧洲政治家越来越依赖欧洲央行。按章程规定,欧洲央行的职责是维护物价稳定,但欧洲央行却发现自己承担起支撑脆弱国家借款能力的职责。欧洲央行使命的扩大对欧洲产生了深远的影响。欧洲央行正纠结是否拯救欧元欧洲央行前任行长特里谢(Jean-Claude
Trichet) 据《华尔街日报》报道,在欧洲央行(European Central
Bank)理事会7月中旬的一次会议上,欧洲央行历史上任期最长的行长特里谢(Jean-Claude
Trichet)被人从会议室中叫了出来,因为有一通来自柏林的紧急电话找他。打来电话的是德国总理默克尔(Angela
Merkel)。当时默克尔即将和法国总统萨科齐(Nicolas
Sarkozy)在柏林会面,以商讨应对希腊债务危机的方式。两人对投资者可能被迫承担的损失存有分歧,他们希望欧洲央行能促成一种妥协。特里谢接完电话回来时告诉他在欧洲央行的同事说,他们希望我去柏林。特里谢犹豫不决,担心如果答应这一要求可能让欧洲央行进一步涉入政治领域,并危及其独立性。然而最终特里谢和他在欧洲央行的同事达成了一项结论:不出手相助所带来的危险大过参与政治角力所引发的风险。这项结论决定了欧洲央行处理已持续两年的欧元区危机的方式。特里谢搭乘汉莎航空公司(Lufthansa)最后一班飞机抵达柏林,赶到德国总理府,在默克尔的办公室一直待到午夜过后,帮助设计了新的希腊救助方案,该方案于第二天公布。无力解决已持续两年的欧元区债务危机的欧洲政治家越来越依赖欧洲央行。按章程规定,欧洲央行的职责是维护物价稳定,但欧洲央行却发现自己承担起支撑脆弱国家借款能力的职责。欧洲央行使命的扩大对欧洲产生了深远的影响:超越其固有职权之后,欧洲央行有了新的角色:欧洲最强有力的机构。欧洲央行总部
由于欧元的未来命运难以预料,许多人现在认为欧洲央行是欧元得以存续的唯一希望。近几周来欧债危机的恶化促使部分欧洲国家领导人及美国政府高官呼吁欧洲央行更果断地采取行动。担心欧债危机可能对美国经济构成威胁的美联储(Federal
Reserve)主席贝南克(Ben
Bernanke)最近向特里谢施压,要求后者同欧洲政界人士达成协议,通过大幅增强欧洲救助基金的资金实力来化解危机。意大利正在酝酿中的风暴令越来越多的决策者呼吁欧洲央行开动其最有力的工具──印钞机──来支撑债券市场,即无上限买入欧元区债券,成为欧洲国家的“最后贷款人”。到目前为止,欧洲央行一直抵制这种做法,认为这违反了欧洲法律规定。但没有几个人相信欧洲央行会为了维护所谓的原则而任由欧元崩溃。欧洲央行被迫进入脾气暴躁的政治阶层留下的权力真空,反映出因债务危机而释放出来的离心力越来越大。1999年欧元诞生后,欧洲很多国家先是经历了10年的增长,似乎说明加强欧洲一体化确实会像之前说的那样会带来繁荣。两年前始于希腊的债务危机颠覆了这个想法,让欧洲大陆内部的分化变得明显起来。欧洲最大、最繁荣国家德国坚持认为,挥霍无度的国家应当大幅削减公共支出才能换来援助。它还拒绝支持欧洲央行扩大角色。德国的正统论使它在欧洲内部和欧洲央行管理委员会当中遭到孤立。欧洲很多领导人担心,如果危机持续,民族仇恨可能就会爆发,毁灭的不只是欧元,还有欧盟本身。这个月刚接替特里谢担任欧洲央行行长的德拉吉(Mario
Draghi)欧洲央行自身内部出现了三个派别。以德国为首的派别坚决反对提高收购债券的力度,说这个计划模糊了财政政策与货币政策之间的界线。以欧元区南部国家为首的第二个阵营把欧洲央行看作唯一一个能够运转的危机应对机构,认为它应当采取一切必要措施支持市场。奉行实用主义的第三个阵营包括奥地利和芬兰等国,它们不反对有限量地购买债券,但正在失去耐心。走哪一条路,主要还得让这个月接替特里谢担任欧洲央行行长的德拉吉(Mario
Draghi)拍板。这位意大利人面对的第一个重大决策,是在欧洲央行于爱尔兰、葡萄牙等其他国家被市场狙击之时未能采取强力应对措施的大背景下,要不要去救援自己的母国。这是一个令他左右为难的境地。欧元区的设计师有意限制了欧洲央行的权力范围,以免让它受到政治影响。他们相信,欧洲央行的独立性会使投资者和欧洲老百姓都相信,央行创造货币的权力不会被用于矫正愚蠢的政治错误,这样就会让他们对欧元的长期生存能力有信心。欧洲央行试探其权力边界遭到指责,说它为一时方便而牺牲原则,会引起灾难。在欧洲央行内部,反对采取进一步行动的人说,这些措施已经使央行的声誉面临风险。正是因为这样的担忧,欧洲央行管理委员会两名举足轻重的德国委员今年辞职抗议。还有人警告说,收购债券可能会带来政府不计后果的财政行为,也就是一种常被称为“道德风险”的现象。
对于那些怀疑欧洲央行债券购买计划的人来说,信任问题是最重要的。如果欧洲央行屈从于政府的要求采取更大力度的行动,那么德国公众可能就会对欧元的稳定性失去信心。德国经济学家说,既然欧洲央行是以印钱的方式买入债券,那么买入债券时注入金融市场的额外资金就会增加通货膨胀的风险。欧元区国家当前的通货膨胀率是3%,而欧洲央行的目标是2%。欧洲央行官员称,他们没有向市场投放新的欧元,刺激通货膨胀,因为在买入债券的同时,他们会从银行体系中撤出等量的资金。但是,如果欧洲央行如果想要无限制地买入债券,那么涉及的金额就过于庞大,无法撤出等量资金了。总计来看,欧洲央行已经买入了脆弱的欧元区国家政府将近1,900亿欧元的债券。此外,欧洲央行还向无法从其他银行获得贷款的商业银行借出了数千亿欧元的贷款。与2008年全球金融危机爆发时相比,此类措施已经令欧洲央行资产负债表上的资产总额上升了近80%,尽管与美联储相比,这个比例不过是小巫见大巫──同一时期内,美联储资产负债表上的资产总额上升了200%。
目前,尚无证据可以证明欧洲央行买入债券的举措已经收到成效。尽管欧洲央行买入了高达500亿美元的希腊国债,但希腊至今仍在违约边缘徘徊。意大利没有面临希腊那样的偿债问题,但其10年期国债收益率再度逼近7%的关口,大大高于三个月前促使欧洲央行出手买入的6%的收益率水平,尽管从三个月前到现在,欧洲央行买入意大利国债的总额据估计已达800亿欧元之巨。如果欧洲央行大举加强买入债券的行动,但又无法安抚市场的话,欧洲央行的可信度可能遭到毁灭性打击。中央银行管理是一项微妙的艺术,在很大程度上有赖于央行让自己显得无往不利的能力。一旦投资者对某国中央银行的实力失去信心,那么该国的货币的可靠性也会受损。其他大型中央银行,尤其是美联储,一直将自己的职责更为宽泛地定义为保持金融稳定。与欧洲央行不同,美联储还肩负着尽可能提振就业的责任。为了压低长期利率,美联储买入了大量的国债,还买入了住房抵押贷款支持证券来提振房地产市场。如今,欧洲央行必须做出这样一个决定:是否有必要为了挽救欧元而进一步偏离自己的核心使命?

伦敦5月31日电—欧元区危机的加深以及全球增长前景的不确定,让人更加期待主要经济体央行的政策回应,不过,这些央行也有可能在未来一周力抗要求其采取行动的压力.

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资料图片 美国纽约证交所内忙碌的交易员。REUTERS/Brendan McDermid

欧洲央行,英国央行和澳洲央行都将开会,与此同时欧元区服务业数据,德国和美国的制造业及贸易收支数据也将公布.

澳门葡亰娱乐场手机版,市场的关注焦点在於周三欧洲央行会议,5月投资者大举抛售欧洲二线国家公债,并急切买入美国和德国公债以求避险,这些是否会促使欧洲央行采取行动?

怀疑政策出现重大转变的理由之一是,尽管美国10年期公债触及逾200年以来纪录低点,投资者即便贴钱也要持有德国公债,但总体来看市场也许并不支持这样的政策转向.

“所有资产类别面对的压力似乎还不足以促使政策制定者作出反应.”Standard Life
Investments全球投资分析师Richard Batty说.

“我们似乎只是看到投资者对AAA级债券和美元的追捧,但好像并没有出现股市动荡或大幅下挫,或者是其它方面的金融系统压力,譬如说融资市场.”

在欧洲,用於衡量银行业体系健康程度的指标–三个月期伦敦银行间拆放款与隔夜拆借利差在5月一直持稳–主要因为欧洲央行在12月和2月向银行体系注入了逾1万亿欧元的低成本资金.

虽然股市在5月表现糟糕,意大利和西班牙市场尤甚,但受到广泛关注的美股道琼工业指数.DJI和标普500指数.SPX今年以来仍为上涨.

不过,这股涨势在周五面临威胁,当日公布的5月美国就业数据令人失望,引发沉重沽盘,摩根士丹利资本国际全球股指.MIWD00000PUS又回到了年初时的水准.

经常被作为市场忧虑指标而提及的VIX指数.VIX持於25点,与去年12月水准看齐,但远低於去年8月和9月市场动荡时触及的高点48点.

欧元区公债收益率请点选(link.reuters.com/kak58s)

资产表现情况请点选(link.reuters.com/muc46s)

**政治动向**

6月的重要事件十分密集,或可帮助我们确定欧元区危机将如何演变,同时也让欧洲货币政策的主要制定者们决心暂时按兵不动.

希腊选举将在6月17日举行,之前6月10日将进行法国第一轮议会选举.20国集团国家首脑将於6月18日和19日召开峰会,欧洲领导人月底也将开会确定下一步应对危机的办法.

但要求欧洲央行采取行动的压力正变得越来越大,市场对希腊退出欧元区的可能性感到严重不安,亦担心西班牙为挽救国内脆弱的银行业而付出巨大代价,或意味着该国自身也需要救助.

“目前信心集体丧失的情况十分严重,大家相信欧洲央行是唯一能够有效扭转这一现象的机构.”债券咨询公司Spiro
Sovereign Strategy董事总经理Nicholas Spiro说.

西班牙公债收益率在过去一周逼近欧元问世以来最高水准,令人质疑该国能否确保长期融资而无需外界帮助.

西班牙周四的公债标售将是对投资者信心的一大考验,因该国10年期公债收益率徘徊在约6.5%–接近7%,其他负债沉重国家在公债收益率到这一关键水准时,不得不寻求援助.

最新调查中,受访经济学家多数仍预期欧洲央行将力抗压力,避免在明年年底前降息,但这部分受访者虽然仍居多数,比重却已较前次调查下降,因新公布的经济数据十分黯淡.73位回覆者中只有11位预期央行会在6月6日会议上降息.

据另一项调查显示,英国央行在6月7日会议上亦将力拒要求其向羸弱的英国经济挹注更多资金的呼声,不过调查认为,央行在未来某个时间重新开动印钞机的可能性为五五开.

认为澳洲央行周二维持利率不变的经济学家略占多数,但这种多数优势较以往更加微弱,因包括国内四大银行在内越来越多的银行呼吁降息.

同时,美国联邦储备委员会将在月中召开政策会议,当前宽松货币政策,即卖短买长(扭转操作,twist
operation)操作的结束有可能带来变化.

“由於全球经济笼罩阴云,欧元区危机不断加深,因此’第二阶段大规模货币宽松政策’看来将再次加速,全球许多主要央行未来一两个月将加快行动.”摩根士丹利的Manoj
Pradhan说.

–编译 郑茵;审校 杜明霞

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